Free Cash Flow (свободный денежный поток) – обзор мультипликатора, формула

По правилам SEC Free Cash Flow не относится к GAAP показателям (общепринятые показатели бухучета) и характеризует способность компании генерировать денежные средства. По этому мультипликатору можно сделать вывод о том, сколько денег компания может направить, например, на выплату дивидендов или программу buyback. Свободный денежный поток показывает сколько денег остается в распоряжении бизнеса после ряда обязательных выплат, по этому числу можно судить об эффективности работы компании и потенциале роста ее акций.

Физический смысл мультипликатора, расчетная формула

FCF называется буквально то, что «остается в кассе» по итогам месяца/квартала/года. То есть это та сумма, которая остается после того как из сгенерированных средств будут вычтены все обязательные платежи (имеются в виду операционные расходы и капитальные затраты).

Несмотря на сходство термином свободный денежный поток нельзя путать с чистым денежным потоком. Первый термин обозначает остаток на счетах после того как из сгенерированного за счет операционной деятельности объема денежных средств будут вычтены операционные и капитальные расходы. Net Cash Flow учитывается операционную, инвестиционную и финансовую деятельность бизнеса.

Большой свободный денежный поток – хороший признак. Это значит, что бизнес с запасом покрывает обязательные статьи расходов, что придает ему устойчивость. Свободные деньги могут быть направлены на наращивание дивидендов акционерам, расширение производства, научно-исследовательские работы, что в конечном итоге благоприятно скажется на стоимости акций.

Расчет Free Cash Flow может проводиться 3 методами:

• На основе операционного потока денежных средств

• На базе чистой операционной прибыли

• Формула для свободного денежного потока через EBITDA

В приведенных формулах используются следующие обозначения:

• OCF – Operating Cash Flow, операционный денежный поток.
• CapEx – Capital Expenditures, капитальные затраты.
• NOPAT – Net Operating Profit After Tax, операционная прибыль с учетом выплаченных налогов. Полученная прибыль «очищается», из нее вычитаются необходимые налоговые отчисления.
• NIOC – Net Investment in Operating Capital, чистые вложения в оборотный капитал.
• GP – Gross Profits, валовой доход.
• OE – Operating Expenses, операционные расходы.
• Tax Rate – налог в долях единицы, например, 13% в формуле учитывается как 0,13.
• EBITDA – прибыль до уплаты налогов, прочих отчисления, амортизация также не учитывается.
• NWCC – Net Working Capital Change, изменения в оборотном капитале.

Все перечисленные данные есть в отчетности, но вручную рассчитывать показатель FCF все же несколько неудобно.

Подвиды FCF, производные показатели

Выделяется FCFF – свободный денежный поток компании и FCFE (Free cash flow to equity), рассчитывается часть FCF, приходящаяся на акционеров компании. FCFE отличается от обычного FCF тем, что учитываются уплаченные проценты, погашенный и набранный за отчетный период долг. Расчет ведется по формуле

где:

• Interest – выплаченные проценты.
• Debt – погашенный долг.
• Debt Emission – эмиссия долга, например, за счет выпуска облигаций.

Free Cash Flow сам по себе – неплохой показатель для оценки состояния компании. На его основе рассчитывается другой мультипликатор под названием Price to Cash Flow Ratio. Для расчета капитализация компании делится на свободный денежный поток.

Пример расчета и анализ компании по свободному денежному потоку

Использовать можно любую из формул, результаты могут отличаться, но при оценке не нужна сверхвысокая точность. Если сравниваются разные компании, то можно использовать одну и ту же формулу для более-менее адекватного сопоставления показателей бизнеса.

Проще всего вести вычисления по первой формуле, в отчетности компаний есть и Operating Cash Flow, и CapEx. Например, для вычисления свободного денежного потока американской сети магазинов Walmart:

• В отчете находим строку «Net cash provided by operating activities», это и есть Operating Cash Flow. В нашем примере для Walmart в 2019 г. этот показатель был равен $27,753 млрд.

• Capital expenditures – $10,344 млрд. В отчетности есть данные по нескольким подразделениям Walmart, нас интересует общее значение капитальных расходов, то есть Total capital expenditures.

На основе этих данных FCF = $27,753 — $10,344 = $17,409 млрд.

Само по себе это число не особо полезно в работе. Нужно оценивать его в динамике, сравнивать с конкурентами и средним показателем по индустрии.

Снижение мультипликатора не обязательно связано с проблемами бизнеса. Это может происходить, например, из-за расширения бизнеса, что «съедает» большую часть прибыли и повышает расходы.

Нечто подобное происходило с американской сетью магазинов Macy’s. Если взглянуть на график FCF, то видно, что во второй половине десятых годов этот мультипликатор постоянно падает, но снижение связано с расширением сети магазинов. Free Cash Flow падает, но это не снижает инвестиционную привлекательность ценных бумаг.

В отличие от ряда других мультипликаторов у FCF нет рекомендованных значений. В общем случае желательно, чтобы у компании наблюдался стабильный рост свободного денежного потока, но инвестиции в развитие бизнеса будут приводить к его снижению. Поэтому при анализе компаний уделяйте внимание не только числам, но и причинам, спровоцировавшим падение/рост Free Cash Flow.

Сервисы для отслеживания мультипликатора

Ручной расчет несложен, но это лишние временные потери. При работе с десятками акций даже расчет по простейшей формуле выльется в потери как минимум нескольких часов. Вместо этого рекомендуем использовать информационно-аналитические сервисы, в которых приводится готовое значение мультпликатора:

• Gurufocus. Лучший сервис, если нужны в первую очередь крупные зарубежные компании. Есть практически все мультипликаторы, сравнение с ближайшими конкурентами и средним значением выбранного показателя по индустрии. Здесь же есть пояснение физического смысла мультипликатора.
• Finviz. Здесь есть неплохой бесплатный скринер, по каждой из 8000+ компаний можно узнать значения нескольких десятков мультипликаторов. FCF нет, но доступен производный показатель Price to Free Cash Flow.

• TradingView. По возможностям местный скринер как минимум не уступает аналогу от Finviz. В перечне фильтров есть только Price to FCF, можно задавать различные условия фильтрации.

• Morningstar. Мультипликатор отдельно не рассчитывается, вместо этого в разделе «Operating Performance» приводится значение производного показателя FCF/Net Income.

• Marketwatch. Ресурс подойдет для детального изучения финансовых потоков, есть отдельный раздел с массой статистики. Помимо обычного FCF рассчитываются производные мультипликаторы, возможна оценка показателя в динамике.

Что касается популярного Смартлаба, то в нем этого показателя нет. Крупные российские компании могут быть в базе зарубежных сервисов, но для небольшого бизнеса может понадобиться ручной расчет FCF.

Заключение

Свободный денежный поток FCF чаще всего не относится к обязательным с точки зрения бухучета показателям. Но это не делает мультипликатор менее значимым и бесполезным. Free Cash Flow помогает понять эффективность работы компании, узнать какой объем средств генерирует бизнес. Это не гарантирует рост соответствующих акций, но в сочетании с другими мультипликаторами позволяет выделить наиболее перспективные бумаги.

При анализе важно не привязываться только к числам. FCF может оказаться заниженным, например, из-за расширения бизнеса, поэтому при работе с мультипликатором ищите причину изменения денежного потока.