Мультипликаторы

P/E (Price-to-Earnings) — самый известный мультипликатор. Цена акции делённая на годовую прибыль на акцию (EPS).

Интерпретация:

• P/E 15 означает: «инвесторы платят 15 рублей за каждый рубль годовой прибыли компании».
• «Срок окупаемости» в годах при сохранении текущей прибыли.

Типичные диапазоны:

• Технологии (Apple, Microsoft): P/E 25-35.
• Tech-рост (Nvidia, Tesla): P/E 40-100.
• Нефтегаз: P/E 5-15.
• Банки: P/E 8-15.
• Российский IMOEX (2026): P/E ~6-8 (значительно недооценён исторически).

Виды P/E:

• Trailing P/E (TTM). На основе прошлых 12 месяцев.
• Forward P/E. На основе прогноза следующих 12 месяцев. Часто ниже trailing для растущих компаний.
• Shiller CAPE (Cyclically Adjusted PE). Среднее за 10 лет с поправкой на инфляцию. Лучше для долгосрочного анализа.

Ограничения:

• Не работает для компаний без прибыли.
• Не сравнивает разные отрасли.
• Может быть «обманут» одноразовыми событиями (продажа актива).
• Не учитывает долг (для этого лучше EV/EBITDA).

EV/EBITDA часто называют «улучшенным P/E» для капиталоёмких бизнесов.

Формулы:

• EV (Enterprise Value): Капитализация + Долг − Кэш.
• EBITDA: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization. Операционная прибыль до вычета.

Почему лучше P/E:

• Учитывает долг. Высокозакредитованные компании в P/E выглядят дешевле, чем в EV/EBITDA.
• Учитывает кэш. Если компания держит много денег — её «реальная» цена ниже капитализации.
• Сравнивает компании с разной структурой капитала.
• Игнорирует учётные «трюки» с амортизацией.

Типичные диапазоны:

• Капиталоёмкие (нефтегаз, металлурги, недвижимость): EV/EBITDA 5-10.
• Технологии: EV/EBITDA 15-30.
• Услуги, потребительский: EV/EBITDA 10-15.

Когда EV/EBITDA НЕ работает:

• Финансовые компании (банки, страховые) — у них специфический баланс.
• Компании без прибыли — EBITDA может быть отрицательной.
• Компании с большим CapEx — EBITDA преувеличивает реальный cash flow.

FCF (Free Cash Flow, Свободный денежный поток) — реальные деньги, которые остаются у компании после всех операционных расходов и капитальных вложений.

Формула:

FCF = Operating Cash Flow − Capital Expenditures (CapEx)

Почему важнее «бумажной» прибыли:

• Невозможно «нарисовать». Прибыль можно манипулировать через учётные практики, FCF — нет.
• Реальные деньги для дивидендов, buyback, погашения долга, нового бизнеса.
• Качество бизнеса. Растущий FCF годами — признак сильного бизнеса.
• FCF Yield = FCF / Капитализация. > 5% часто признак недооценки.

Виды FCF:

• FCF to Firm (FCFF). Доступный всем инвесторам (акционеры + кредиторы).
• FCF to Equity (FCFE). Доступный только акционерам.
• Levered FCF. После обслуживания долга.
• Unlevered FCF. До обслуживания долга.

Примеры с высоким FCF:

• Apple — $100+ млрд FCF в год.
• Microsoft — $70 млрд FCF.
• Visa, Mastercard — высокая маржа FCF (40%+).

Где может быть подвох:

• «FCF» в маркетинговых материалах — не всегда GAAP. Проверяйте определение.
• Циклические бизнесы (нефтегаз, металлы) — FCF меняется год к году.
• Растущие компании (Amazon в 2000-х) могут иметь отрицательный FCF из-за инвестиций.

Долговая нагрузка — критический параметр финансовой стабильности компании.

Главные мультипликаторы долга:

1. Debt/Equity (Долг / Капитал):

• Сколько заёмных средств на каждый рубль собственных.
• Низкий риск: < 0,5.
• Умеренный: 0,5-1,5.
• Высокий: > 1,5.
• Внимание: банки и финансовые имеют D/E 10+ в силу специфики бизнеса — это норма.

2. Net Debt/EBITDA:

• За сколько лет EBITDA компания может погасить чистый долг.
• Безопасно: < 2.
• Допустимо: 2-3.
• Тревожно: 3-5.
• Критично: > 5.

3. Interest Coverage Ratio (Покрытие процентов):

• EBIT / процентные расходы.
• Сколько раз операционная прибыль покрывает обслуживание долга.
• Безопасно: > 5.
• Допустимо: 2-5.
• Тревожно: < 2.

4. Current Ratio (Текущая ликвидность):

• Текущие активы / текущие обязательства.
• Безопасно: > 1,5.
• Допустимо: 1-1,5.
• Тревожно: < 1.

Высокий долг — не всегда плохо:

• Стабильные бизнесы (utilities, REIT) могут позволить себе высокий долг.
• Циклические бизнесы — должны иметь низкий долг для выживания в кризис.

PEG Ratio (Price/Earnings to Growth) — мультипликатор, учитывающий темп роста прибыли.

Формула: PEG = P/E / Темп роста прибыли в %

Интерпретация:

• PEG < 1: компания недооценена с учётом роста.
• PEG = 1: справедливо оценена.
• PEG > 2: переоценена.

Пример:

• Компания A: P/E 30, рост прибыли 30%/год. PEG = 30/30 = 1.
• Компания B: P/E 15, рост прибыли 5%/год. PEG = 15/5 = 3.
• Вывод: Компания A на первый взгляд «дорогая» по P/E, но её рост это оправдывает. Компания B на первый взгляд «дешёвая», но её рост слишком низкий.

Кто популяризировал: Питер Линч в книге «One Up on Wall Street». Главный мультипликатор для GARP (Growth at a Reasonable Price) стратегии.

Ограничения:

• Темп роста прогнозируется — может оказаться неверным.
• Не работает для зрелых компаний с нулевым ростом.
• Не работает для компаний без прибыли.
• Циклические бизнесы — рост может быть искажён циклом.

Применение: идеально для растущих компаний в стабильных секторах (tech, biotech, премиум-потребительский).