Фундаментальный анализ

Базовая структура ФА для частного инвестора:

1. Что делает бизнес? Прочитайте описание модели на сайте Investor Relations и первые страницы свежего годового отчёта. Если не можете объяснить за 1-2 минуты — это сигнал «вне круга компетенций».
2. Финансовое здоровье. Откройте баланс: соотношение собственных средств к долгам (Debt/Equity), краткосрочная ликвидность, тренд за 5 лет — растёт или падает капитал.
3. Прибыльность и денежный поток. Динамика выручки, чистой прибыли, операционной маржи и Free Cash Flow (FCF). FCF — самый честный показатель: «бумажная» прибыль может быть нарисована, реальные деньги — нет.
4. Оценка через мультипликаторы (P/E, EV/EBITDA, P/S, P/B) — сравнить с историческими средними этой же компании и с ближайшими конкурентами в отрасли.
5. Конкурентная позиция и «ров» (economic moat). Что мешает конкурентам забрать долю рынка — бренд, патенты, эффект масштаба, сетевые эффекты.
6. Менеджмент и корпоративное управление. Сколько лет CEO в компании, какая структура вознаграждения, есть ли скандалы. Для российских эмитентов — кто бенефициар, есть ли санкционные риски.
7. Тренды и риски следующих 3-5 лет. Регуляторика, технологические сдвиги, циклические факторы (для нефтегаза — цена сырья, для банков — ставка ЦБ).

Полезный подход: писать тезис покупки в 1-2 абзацах. Если через год ваш тезис подтверждается — держите, если ломается — продавайте без сожаления.

Для американских компаний (NYSE/NASDAQ) ключевые формы публикуются на сайте SEC EDGAR:

• 10-K — годовой отчёт. Полный обзор бизнеса, рисков, финансов, аудиторское заключение. Главный документ года. Раздел «Risk Factors» — обязательное чтение перед покупкой.
• 10-Q — квартальный отчёт. Финансовая динамика, изменения в операционных метриках.
• 8-K — отчёт о существенных событиях (смена CEO, M&A, дивидендные решения).
• Proxy Statement (DEF 14A) — структура вознаграждения топов и корпуправление перед собранием акционеров.

Для российских эмитентов — отчётность по РСБУ и МСФО на сайте компании (раздел «Акционерам и инвесторам») и через систему раскрытия информации e-disclosure.ru. Ключевое: годовой отчёт, ежеквартальные отчёты эмитента, существенные факты.

На что смотреть в первую очередь: выручка → операционная прибыль → чистая прибыль → денежный поток. Если выручка растёт, а прибыль и FCF снижаются — серьёзный сигнал. Сравнивайте за 5 лет, а не за один квартал.

Главное правило: НЕ сравнивайте напрямую. Это самая частая ошибка новичка — «P/E у Apple 28, а у Лукойла 4, значит Лукойл дешевле в 7 раз». Это бессмысленно: разные бизнес-модели, разные циклы, разная ставка дисконтирования.

Корректный подход:

• Сравнивайте только в рамках отрасли. P/E Apple vs Microsoft — да. P/E Apple vs Лукойл — нет.
• Сравнивайте с историческими средними самой же компании. Если P/E Apple за 10 лет в среднем был 22, а сейчас 35, это сигнал переоценки относительно собственной нормы.
• Используйте «правильный» мультипликатор для отрасли:
  • Tech, потребительский сектор: P/E, P/S, FCF yield
  • Банки и страховые: P/B, ROE
  • Нефтегаз, металлурги, тяжёлая промышленность: EV/EBITDA, Net Debt/EBITDA
  • REIT: P/FFO, дивидендная доходность
  • Растущие компании (без прибыли): P/S, динамика выручки, unit-economics
• Учитывайте качество прибыли. P/E 5 у нефтяной компании при пиковых ценах нефти и P/E 5 у компании со стабильной прибылью — разные ситуации. Циклические бизнесы дёшевы на пике (потому что прибыль ниже не опустится) и «дороги» в кризис.

PEG Ratio (P/E / рост прибыли в %) — компромисс: позволяет сравнивать компании с разной скоростью роста. PEG < 1 — потенциально недооценена, PEG > 2 — переоценена с учётом роста.

Из десятков публикуемых данных 5-7 индикаторов двигают рынки в 90% случаев:

• Ключевая ставка ЦБ (ФРС, ЕЦБ, Банк России). Главный драйвер — определяет цену денег. Повышение ставки давит на акции (особенно tech и недвижимость), укрепляет валюту, снижает цены облигаций. Решения FOMC (ФРС) и речи Пауэлла — события №1.
• Инфляция (CPI, Core CPI, PCE). Определяет траекторию ставки. Сюрпризы по CPI выше ожиданий — сильные движения рынка.
• Рынок труда (Non-Farm Payrolls, Unemployment, средняя зарплата). Сильные данные = «здоровая экономика» или «ставка останется высокой» — двойное толкование.
• PMI (Purchasing Managers Index) — индекс деловой активности. PMI > 50 — рост, < 50 — спад. Опережающий индикатор.
• ВВП — публикуется с задержкой, важнее как валидатор тренда.
• Кривая доходности (10Y минус 2Y US Treasuries). Инверсия — исторически предшествует рецессии за 6-18 месяцев.

Для российского рынка дополнительно: цена нефти Brent/Urals, курс USD/RUB, ставка ЦБ РФ, бюджетный дефицит, объём ФНБ.

Подводный камень: рынок торгует не факт публикации, а сюрприз относительно консенсуса. Если ждали CPI 3,2%, а вышло 3,1% — даже «хороший» отчёт может вызвать падение, если консенсус ожидал ещё ниже.

Использовать как контекст — да. Действовать только по ним — нет.

Что прогнозы аналитиков ДАЮТ:

• Точку отсчёта — «консенсус по EPS Apple на Q4 = $2,35». Если фактический результат лучше — рынок реагирует ростом, хуже — падением. Это движет цену в дни отчётов.
• Структурированный взгляд на тезисы инвестирования — у Goldman/JPMorgan есть исследовательские команды, которые видят детали, недоступные частному инвестору.
• Контрольную точку — если ваш сценарий резко отличается от консенсуса 30 аналитиков, это не значит, что вы ошибаетесь, но повод перепроверить логику.

Что прогнозы НЕ ДАЮТ:

• Точных предсказаний цены через год. Историческая точность прогнозов на S&P 500 — около случайной (медианный «промах» 20-30%).
• Учёт «чёрных лебедей» (события, которые не моделируются — пандемия, война, дефолт, регуляторный шок).
• Независимости. У банков есть собственные позиции и интересы инвестбанкинга, что создаёт конфликт интересов.

Практическое правило: читайте 2-3 прогноза с разными подходами (бычий, медвежий, нейтральный), смотрите не на целевую цену, а на тезис и допущения («при цене нефти X, при ставке Y...»). Если допущения изменились — корректируйте свой взгляд.