Две компании стоят на бирже одинаково, по 300 млрд рублей каждая. Только у первой за этой ценой активов на 400 млрд рублей за вычетом долгов, а у второй всего на 50 млрд. За что покупатель второй отдаёт те же деньги? Коэффициент P/B (price to book) сворачивает этот разрыв в одно число и показывает, сколько инвестор платит за каждый рубль чистых активов компании. Показатель любят стоимостные инвесторы и аналитики банков, потому что он опирается на то, что уже стоит в отчётности, а не на прогноз будущей прибыли.
Но у P/B есть свойство, о которое спотыкается большинство новичков. Одно и то же значение бывает дешёвым для банка и запредельно дорогим для IT-компании, а низкий P/B чаще оказывается ловушкой, чем находкой. Ниже разберём формулу, посчитаем коэффициент по отчётности трёх компаний с Мосбиржи и увидим, где показатель ломается совсем. Место P/B среди других коэффициентов собрано в обзоре как выбрать акции по мультипликаторам.
Предупреждение о рисках: Информация в этой статье предоставлена исключительно в образовательных целях и не является финансовой рекомендацией, инвестиционным советом или предложением купить/продать активы. Все описанные стратегии, методы или идеи могут привести к финансовым потерям, включая полную утрату капитала. Мы не гарантируем результатов и не несём ответственности за любые убытки. Перед применением проведите собственное исследование.
Что такое балансовая стоимость
P/B стоит на балансовой стоимости, а она равна собственному капиталу компании из отчётности. Считают её вычитанием. Из всех активов убирают все обязательства, и остаётся то, что принадлежит акционерам. Здания, станки, запасы, деньги на счетах и дебиторская задолженность складываются в активы.
Кредиты, облигации, отложенные налоги и долги поставщикам складываются в обязательства. Разница между ними и есть капитал, который достался бы владельцам, если продать всё имущество по балансовой цене и рассчитаться с кредиторами.
Чтобы сравнить капитал с ценой одной акции, его делят на число акций в обращении. Получается балансовая стоимость на акцию, в отчётах она обозначается BVPS (book value per share). Тот же коэффициент иногда записывают как P/BV, это не отдельный показатель, а другое имя того же P/B.
Формула P/B и пример расчёта
Считать коэффициент можно с двух концов, ответ выходит один. Либо цену акции делят на балансовую стоимость этой же акции, либо всю капитализацию делят на весь собственный капитал.
P/B = Цена акции / Балансовая стоимость на акцию
P/B = Капитализация / Собственный капитал
Эта двойка расшифровывается буквально. За каждый рубль чистых активов, записанных в балансе, инвестор платит два рубля. Если закрыть компанию завтра и распродать имущество ровно по балансовым ценам, на руки вернулась бы половина вложенного. Вторую половину покупатель отдал за то, чего в балансе нет, за способность этих активов приносить прибыль.
Какой капитал брать в расчёт
В отчёте о финансовом положении строк с капиталом обычно две, и разница между ними ломает расчёт чаще, чем кажется.
Первая строка называется капиталом акционеров или капиталом, относимым на собственников материнской компании. Вторая называется «итого капитал» и добавляет к первой доли неконтролирующих акционеров, то есть чужие доли в дочерних предприятиях группы, а иногда ещё и бессрочный субординированный долг. В P/B идёт первая, потому что покупатель акции претендует именно на неё, а не на долю миноритария в чужой дочке.
Насколько это принципиально, видно на двух реальных отчётах. У Совкомбанка на конец 2025 года строк капитала целых три. Капитал владельцев обыкновенных акций 389,2 млрд рублей, капитал акционеров банка 409,1 млрд (разницу дают бессрочные субординированные облигации на 19,9 млрд, которые учтены в капитале), и «итого капитал» 415,5 млрд с добавлением неконтролирующих долей на 6,4 млрд. В расчёт для держателя обыкновенной акции идёт первая, самая нижняя из трёх, потому что на бессрочные облигации у неё прав нет.
У МТС расхождение и вовсе меняет знак. Капитал акционеров там минус 11,7 млрд рублей, а «итого капитал» плюс 17,0 млрд за счёт долей неконтролирующих акционеров в дочерних компаниях. Обе строки стоят в отчёте рядом, поэтому спутать их легко.
Возьмёте не ту строку, и P/B у МТС из несчитаемого превратится в аккуратные 25, а у Совкомбанка вместо 0,73 выйдет 0,69 по капиталу акционеров банка или 0,68 по «итого капиталу». Поэтому в расчёте смотрят на подпись строки, а не на первое попавшееся число рядом со словом «капитал».
Как читать значение P/B
Грубая шкала делит значения на три зоны. P/B ниже 1 означает, что рынок оценил компанию дешевле её чистых активов, будто имущество отдают со скидкой к балансу. Около 1 цена и балансовая стоимость совпадают. Выше 1 рынок доплачивает за перспективы сверх того, что стоит на балансе, а насколько выше считается много, зависит от отрасли.
По рынку США в целом коэффициент держится около 4,6 по агрегату Асвата Дамодарана, и для разработчика софта втрое больше это норма, а для банка перебор.
Дальше начинается то, на чём срезается большинство. Низкий P/B не равен дешевизне. Рынок нередко занижает оценку не по ошибке, а потому что уже видит проблему, которой ещё нет в отчёте. Падающую рентабельность, устаревшие мощности, риск делистинга. Такую бумагу называют ловушкой стоимости. По мультипликатору она выглядит подарком, а на деле дешевеет годами, потому что бизнес слабеет быстрее, чем падает цена.
Порог Грэма
Числовой ориентир у показателя всё-таки есть, только старый. Бенджамин Грэм в «Разумном инвесторе» дал защитному инвестору механическое правило отбора. Цена не выше полутора балансовых стоимостей, P/E не выше 15 по средней прибыли за три года, а произведение двух коэффициентов не больше 22,5 (The Intelligent Investor, глава 14). Из этого правила выросло «число Грэма», предельная цена акции для консервативного покупателя.
Число Грэма = √(22,5 × прибыль на акцию × балансовая стоимость акции)
Прогоним через фильтр наши компании. Совкомбанк проходит легко, его 0,73 вдвое ниже лимита 1,5. Астра не проходит. Прибыль на акцию у неё за 2025 год составила 29,11 ₽ по отчётности, при цене 252,95 ₽ это P/E 8,7, а произведение с P/B 4,75 даёт 41,3 при лимите 22,5. Число Грэма для неё выходит 187 ₽, то есть рынок оценивал бумагу на 36% дороже предельной цены защитного инвестора.
Правило написано в середине прошлого века, прибыль здесь взята за один год вместо трёх, и буквально применять его сегодня мало кто станет. Ценно другое. Даже у автора стоимостного инвестирования P/B работал в паре с прибылью, а не отдельным числом.
Считаем P/B трёх компаний с Мосбиржи
Формула становится понятнее, когда её прогоняешь по живой отчётности. Возьмём три компании из разных миров и посчитаем коэффициент на одну дату, 30 декабря 2025 года. Балансовые данные при этом берём из годовых отчётов на 31 декабря того же года, поэтому цена и капитал сопоставимы. Число акций сверено со справочником Московской биржи.
| Показатель | Совкомбанк | Группа Астра | МТС |
|---|---|---|---|
| Капитал владельцев обыкн. акций, млрд ₽ | 389,2 | 11,2 | −11,7 |
| Акций выпущено, млн | 22 516,2 | 210,0 | 1 998,4 |
| Балансовая стоимость на акцию | 17,28 ₽ | 53,20 ₽ | −5,86 ₽ |
| Цена акции 30.12.2025 | 12,61 ₽ | 252,95 ₽ | 213,90 ₽ |
| P/B | 0,73 | 4,75 | не считается |
Разберём каждую по очереди.
- Совкомбанк торгуется дешевле собственного баланса. Капитал владельцев обыкновенных акций банка составил 389,2 млрд рублей по итогам 2025 года, а рынок оценил банк в 283,9 млрд. Инвестор платит 73 копейки за рубль чистых активов. Само по себе это не говорит ни о дешевизне, ни о проблемах, банки и в целом оцениваются ближе к балансу, чем прочие отрасли. Чистая прибыль банка за тот год упала на 31%, до 53,2 млрд рублей, на фоне дорогого фондирования, и рынок закладывает в цену именно это.
- Астра стоит почти пять балансов. Капитал разработчика на конец 2025 года равнялся 11,2 млрд рублей по аудированной отчётности МСФО, капитализация 53,1 млрд. Баланс здесь почти ничего не объясняет, потому что главные активы компании в него не попадают. Код, права на продукты и клиентская база живут вне бухгалтерских строк.
- У МТС коэффициент не считается вовсе. Капитал акционеров отрицательный, минус 11,7 млрд рублей, а рынок оценивает компанию в 427,5 млрд. Делить положительную капитализацию на отрицательный капитал бессмысленно, и P/B для этой бумаги просто не существует.
Между банком и разработчиком разрыв в 6,5 раза. Обе компании прибыльны, обе торгуются на одной бирже, и ни одна из цифр не говорит, что одна лучше другой. Они говорят только то, что у банка почти вся ценность стоит в балансе, а у разработчика почти вся ценность стоит вне его.
Когда P/B работает лучше P/E
У банков, страховщиков и капиталоёмкой промышленности стоимость держится на активах, которые честно стоят в балансе. У банка это кредитный портфель и ценные бумаги, у страховщика резервы под будущие выплаты, у металлурга и нефтяника заводы, месторождения и оборудование. У финансовых компаний такие активы регулярно переоценивают по рынку, у промышленных они хотя бы осязаемы и стоят за каждой строкой баланса реальным имуществом. В обоих случаях за балансовой стоимостью стоит что-то материальное, а не одни ожидания.
Прибыль у этих же компаний скачет. Развернулись цены на сырьё, банк доначислил резервы под плохие кредиты, прошло разовое списание, и коэффициент P/E либо взлетает, либо вовсе не считается из-за убытка. Баланс в этот момент почти не двигается, поэтому P/B остаётся рабочим ориентиром там, где P/E временно сломался.
Когда P/B вводит в заблуждение
У разработчика софта, консалтинга или компании с сильным брендом всё наоборот. Ценность сидит в коде, патентах, клиентской базе и репутации, а бухгалтерия не пускает справедливую стоимость собственной разработки и бренда на баланс. Капитал таких компаний занижен относительно их реальной экономики, и P/B взлетает до цифр, которые ничего не говорят о переоценке. Сравнивая по P/B банк и айти-компанию, инвестор фактически прикладывает одну линейку к росту и к весу.
Насколько велик разрыв, видно по свежим данным. По базе Асвата Дамодарана из NYU Stern на январь 2026 года P/B по секторам рынка США распределён так. Считает он не среднее по компаниям, а агрегат, то есть делит суммарную капитализацию сектора на суммарный балансовый капитал.
| Сектор | P/B по отрасли | Что формирует ценность |
|---|---|---|
| Недвижимость (девелопмент) | 0,99 | Объекты на балансе по цене приобретения |
| Банки региональные | 1,14 | Кредитный портфель и ценные бумаги |
| Нефтегазовая добыча | 1,36 | Запасы, месторождения, инфраструктура |
| Страхование жизни | 1,43 | Резервы под будущие выплаты |
| Банки крупные международные | 1,62 | Кредитный портфель и капитал |
| Рынок в целом | 4,61 | Смешанная база активов |
| Программное обеспечение | 9,14 | Код, бренд, клиентская база |
| Полупроводники | 13,31 | Патенты и разработки, не станки |
Российские бумаги торгуются заметно ниже этих уровней, что мы и видели выше. Совкомбанк с его 0,73 стоит дешевле американских банков с их 1,14–1,62, а Астра с 4,75 вдвое дешевле американского софта с 9,14. Соотношение между отраслями при этом сохраняется, поэтому таблица показывает пропорцию, а не абсолютный порог для акций с MOEX.
Только сравнение с США льстит. У Дамодарана есть отдельная база по развивающимся рынкам, обновлённая 5 января 2026 года, и уровни там совсем другие. Рынок в целом стоит 1,67 балансов вместо 4,61, региональные банки 0,54 вместо 1,14, системный софт 4,51 вместо 9,14. На этом фоне Совкомбанк уже не выглядит дешёвым, он на треть дороже типичного банка развивающихся рынков, а Астра стоит почти вровень с тамошним софтом. Дешевизна российского рынка хорошо видна против США и почти исчезает против сопоставимой группы стран.
Крайний случай наступает при отрицательном капитале, и МТС здесь удобный пример для разбора. По отчётности МСФО капитал акционеров компании на конец 2025 года составил минус 11,7 млрд рублей против минус 37,7 млрд годом ранее. Дефицит сократился более чем втрое, но знак не поменялся, и P/B по-прежнему не считается. Причина такого баланса в том, что компания годами распределяет акционерам больше, чем зарабатывает. За 2025 год объявленные дивиденды составили 57,6 млрд рублей при прибыли акционерам в 35,2 млрд, а разница финансируется долгом.
Само сокращение дефицита втрое тоже стоит читать осторожно, его дали разовые статьи, переоценка основных средств и невостребованные дивиденды прошлых лет, а не операционный результат. Оценивать такую бумагу приходится по выручке через коэффициент P/S, по EBITDA или денежному потоку.
P/B и рентабельность капитала вместе
Сам по себе P/B не отвечает, оправдана ли премия к балансу. Ответ даёт рентабельность капитала (ROE), которая показывает, сколько прибыли компания выжимает из каждого рубля собственных средств.
Логика короткая. Компания с высоким и стабильным ROE превращает капитал в прибыль эффективно, и рынок законно платит за такой капитал дороже номинала. Высокий P/B при высоком ROE не аномалия, а премия за качество. Держать деньги в бизнесе, который год за годом даёт 25% на капитал, дороже, чем в том, что даёт 8%, и цена акции это отражает.
Обратная пара опаснее всего. Низкий P/B при низком, да ещё и снижающемся ROE, это почти всегда не скидка, а диагноз. Рынок правильно разглядел, что компания плохо распоряжается капиталом, и не готов платить за него даже балансовую цену. Именно здесь чаще всего и прячется ловушка стоимости, которую новичок принимает за дешёвую акцию.
Поэтому P/B и ROE смотрят в одной строке. Растёт отдача на капитал, оправдан и рост P/B. Раздувается баланс без роста рентабельности, и это сигнал наращивания долга, а не приглашение купить на «дне».
Работает ли покупка по низкому P/B
У этого вопроса есть ответ на данных за сто лет. Юджин Фама и Кеннет Френч в начале девяностых показали, что акции с высоким отношением балансовой стоимости к цене, то есть с низким P/B, в среднем обгоняли акции с низким отношением, и собрали из этой закономерности фактор стоимости HML. Ряды фактора Френч публикует до сих пор, поэтому обещание можно проверить самому.
Причина ровно та, о которой шла речь выше. Экономика сместилась к бизнесам, чья ценность не попадает в баланс, и низкий P/B всё чаще означает не скидку, а то, что у компании мало учитываемых активов либо что рынок разглядел проблему.
Подводные камни P/B
Обратный выкуп акций меняет знаменатель, и при выкупе дороже балансовой стоимости он уменьшает капитал на акцию, механически поднимая P/B без единого изменения в бизнесе. Работает это только в одну сторону. Если компания выкупает бумаги дешевле балансовой стоимости, как торгующийся с коэффициентом 0,73 Совкомбанк, балансовая стоимость акции наоборот растёт, а P/B снижается.
Число акций тоже бывает двух видов, и это вторая ловушка того же рода. Биржевой справочник показывает объём выпуска, а в примечаниях к отчётности стоит количество акций в обращении, и они расходятся на казначейский пакет. У Астры выпущено 210 млн акций, а в обращении на конец 2025 года 201,4 млн, поэтому расчёт по обращающимся бумагам даёт балансовую стоимость 55,48 ₽ и P/B 4,56 вместо 4,75. У МТС разрыв больше, около 16%. Скринеры обычно считают по выпуску, так что цифры в таблице выше сопоставимы с тем, что вы увидите там, но точный расчёт требует определиться, какое число берётся, и держаться его во всех сравнениях.
Активы часто числятся в балансе по цене покупки, а не по сегодняшней. Завод, купленный 20 лет назад, стоит в отчёте копейки, хотя земля под ним подорожала в разы. Бывает и наоборот. Из-за этого P/B искажается в обе стороны, и в капитал стоит заглядывать не одним итоговым числом, а через примечания к отчётности с расшифровкой основных средств.
Гудвилл раздувает баланс после поглощений. Компания переплатила за покупку сверх её чистых активов, разница легла в баланс гудвиллом и может однажды списаться разовым убытком, обвалив капитал без всякой связи с текущей работой бизнеса.
Отсюда выросла поправка, которой пользуются аналитики банков. Из капитала вычитают гудвилл и прочие нематериальные активы, получают материальную балансовую стоимость (tangible book value), и коэффициент на её основе называется P/TBV. Он строже обычного P/B и не даёт нарисовать капитал за счёт переплаты за поглощения.
Наконец, РСБУ и МСФО дают разную балансовую стоимость одной и той же российской компании из-за разных правил учёта активов и резервов. Перед сравнением стоит убедиться, что обе цифры взяты из отчётности одного стандарта.
Где взять данные и посчитать самому
Для расчёта нужны три числа, и все они лежат в открытом доступе.
- Собственный капитал берут из консолидированной отчётности по МСФО в разделе для инвесторов на сайте компании. Нужен отчёт о финансовом положении и в нём строка про капитал, относимый на собственников материнской компании. Рядом в соседней колонке стоит прошлый год, так что динамику видно сразу. Пресс-релиз удобнее читать, но первоисточником считается именно аудированная отчётность, потому что в релизе компания вправе показывать скорректированные показатели по собственной методике.
- Число акций ищут там же, в примечаниях, обычно в разделах про капитал и про прибыль на акцию. Только помните, что примечание о капитале даёт объём выпуска, а примечание о прибыли на акцию количество в обращении, и это разные величины. Справочник Московской биржи показывает выпуск, поэтому с ним сходится именно первая цифра.
- Цену закрытия на нужную дату отдаёт та же биржа в истории торгов. Для сравнения с балансом логично брать цену на дату отчётности, а не сегодняшнюю, иначе числитель и знаменатель окажутся из разных периодов.
Дальше всё считается в две операции. Капитал делят на число акций и получают балансовую стоимость акции, затем цену делят на неё. Осмысленным результат становится в динамике, поэтому проделать это стоит за четыре-пять лет подряд и рядом с двумя-тремя конкурентами из той же отрасли. Одна цифра за один год не говорит почти ничего.
Плюсы и минусы P/B
У коэффициента есть свои сильные и слабые стороны, и держать их в голове стоит до того, как делать вывод по одной цифре.
P/B редко даёт ответ в одиночку. Он показывает, где рынок оценивает активы дёшево или дорого, а собственно вывод рождается только вместе с рентабельностью капитала, отраслевым контекстом и взглядом в примечания к отчётности. Банк за 0,73 баланса и разработчик за 4,75 могут оказаться одинаково справедливо оценёнными, и понять это по одному коэффициенту невозможно.
