У «Магнита» коэффициент P/S сейчас около 0,05, у американских производителей полупроводников он превышает 15. Оба числа посчитаны по одной формуле, и ни одно само по себе не говорит, дорого компания стоит или дёшево. P/S делит капитализацию на выручку и показывает, сколько инвестор платит за рубль продаж. Работает он там, где P/E бесполезен, ведь выручка почти никогда не уходит в минус, а прибыль уходит регулярно.
Ниже расчёт руками на примере реальной компании. Ловушка с выбором отчётности (ошибка здесь меняет результат в тысячи раз), реальные нормы по секторам вместо универсального «меньше единицы хорошо», ситуации, где низкий P/S означает проблемы, а не скидку, и переход к EV/Sales, который умеет видеть долг.
Предупреждение о рисках: Инвестирование в ценные бумаги связано с риском частичной или полной потери вложенных средств. Стоимость активов может как расти, так и снижаться. Данная статья носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Перед принятием инвестиционных решений проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым советником.
Что показывает коэффициент P/S
P/S (price to sales) получается делением рыночной капитализации компании на её выручку за период. Капитализация считается как цена одной акции, умноженная на количество акций в обращении.
Результат читается буквально. Показатель 0,5 говорит, что за рубль годовых продаж рынок просит 50 копеек. Единица означает паритет, инвестор платит ровно рубль за рубль выручки. Десятка означает, что покупатель акций отдаёт 10 рублей за тот же рубль продаж и рассчитывает, что бизнес вырастет или превратит выручку в прибыль намного эффективнее конкурентов.
Ту же величину можно получить с другой стороны, разделив цену одной акции на выручку в расчёте на акцию. Результат совпадает, потому что и числитель, и знаменатель делятся на одно и то же число акций. Вторая форма удобна, когда под рукой котировка и отчётность на акцию, первая когда есть готовая капитализация.
Полезнее всего третья запись, через рентабельность продаж. Умножьте ROS (отношение чистой прибыли к выручке) на P/E, и получите P/S. Из этой связки видно главное ограничение мультипликатора. Одинаковое значение у двух компаний означает совершенно разное, если у одной чистая маржа 25%, а у другой полпроцента.
При марже 25% заметная часть выручки превращается в прибыль, при марже полпроцента её почти целиком съедают закупка, аренда и проценты по кредитам. Поэтому мультипликатор без взгляда на маржинальность превращается в число без содержания, и дальше мы разберём это на живых цифрах российского ритейла и софта.
Отдельная ценность мультипликатора в том, что выручкой труднее управлять, чем прибылью. Чистая прибыль зависит от амортизационной политики, разовых списаний, курсовых переоценок и налоговой юрисдикции, поэтому металлург из России и металлург из Мексики с одинаковым бизнесом дадут разный P/E просто из-за правил учёта. Выручка ближе к физическому смыслу, это сумма, которую покупатели реально заплатили компании. Именно поэтому показатель считается более пригодным для сравнения конкурентов из разных стран, хотя и он требует, чтобы сектор совпадал.
Есть и обратная сторона. Мультипликатор ничего не знает о долге, о прибыльности и о том, размывается ли доля акционера новыми выпусками акций. Каждое из этих ограничений разбирается в отдельном разделе ниже, потому что именно на них инвесторы теряют деньги, а не на самой формуле.
Какую выручку подставлять в знаменатель
Российская публичная компания публикует две отчётности, и цифры выручки в них расходятся не на проценты, а на порядки.
Возьмём «Магнит» за 2025 год. В бухгалтерской отчётности ПАО «Магнит» по РСБУ, в отчёте о финансовых результатах по форме 0710002, строка 2110 «Выручка» показывает 412 062 тыс. руб., то есть 0,41 млрд ₽. В консолидированной отчётности по МСФО общая выручка группы за тот же год составила 3 509,2 млрд ₽ (оба документа опубликованы на сайте компании).
Разница между двумя числами в 8516 раз.
Ошибка здесь стоит дороже любой другой в этом расчёте. При капитализации около 188 млрд ₽ инвестор, взявший РСБУ, получит P/S около 456 и решит, что перед ним самая переоценённая бумага на рынке. Тот, кто взял МСФО, получит 0,054.
Причина в структуре бизнеса. ПАО «Магнит» это головная компания холдинга, сама она магазинами не торгует. Розницу ведут дочерние юрлица, прежде всего АО «Тандер», а на балансе материнской структуры остаются услуги управления, проценты и доходы от участия в других организациях. Отсюда 412 млн выручки против триллионов у группы. То же устройство у большинства крупных российских эмитентов, поэтому правило простое. Для мультипликатора группы берите консолидированную отчётность по МСФО, строку «Выручка» в отчёте о прибылях и убытках.
Внутри самой МСФО тоже есть развилка. «Магнит» раскрывает общую выручку 3 509,2 млрд ₽ и отдельно чистую розничную выручку 3 483,0 млрд ₽, разница приходится на оптовые продажи (23,6 млрд) и прочую выручку (2,6 млрд). Расхождение здесь меньше процента и на итог почти не влияет, но у маркетплейсов и платформ подмена понятий обходится дорого. Оборот площадки (GMV) и выручка компании это принципиально разные величины, и мультипликатор, посчитанный по обороту, занижен в разы. Считайте по строке отчёта, а не по цифре из презентации для инвесторов.
Ещё один момент, который ломает сравнение год к году. «Магнит» закрыл сделку по покупке «Азбуки вкуса» весной 2025 года, и её результаты входят в консолидированную отчётность только с 20 мая. Выручка «Азбуки» за неполный период составила 65,8 млрд ₽. Значит, рост общей выручки на 15,3% частично объясняется покупкой сети, а не органикой, и в 2026 году эффект от консолидации будет полным. Когда сравниваете компанию с её же историей, всегда проверяйте, не было ли в периоде крупных сделок M&A.
Считаем P/S руками на «Магните»
Расчёт занимает три действия, и все данные для него открыты.
- Капитализация. Цена закрытия акций MGNT 28 июля 2026 года составила 1844 ₽, количество обыкновенных акций 101 911 355 штук (MOEX ISS). Умножаем и получаем 187,9 млрд ₽.
- Выручка. Берём общую выручку группы по МСФО за 2025 год, 3 509,2 млрд ₽.
- Деление. 187,9 / 3 509,2 = 0,054.
5 с половиной копеек за рубль годовых продаж. По той шкале, которую до сих пор повторяют половина статей про мультипликаторы, где «меньше единицы» означает отличную возможность, это должна быть покупка десятилетия.
Теперь то, чего в этом числе не видно. За 2025 год «Магнит» получил чистый убыток 16,6 млрд ₽ против прибыли 50,0 млрд годом ранее. Рентабельность по EBITDA снизилась на 82 базисных пункта до 4,8%. Чистые финансовые расходы выросли на 235,4% до 82,3 млрд ₽, а чистый долг почти удвоился за год и достиг 496,3 млрд ₽ при соотношении к EBITDA 2,9x. Компания при этом продолжала вкладываться в развитие, капитальные затраты выросли на 16,6% до 187,1 млрд ₽.
Из-за убытка P/E у «Магнита» за 2025 год не считается вовсе. Ровно та ситуация, ради которой мультипликатор и придумали, и одновременно ровно та, где низкое значение мультипликатора отражает не скидку, а оценку рынком реальных проблем.
Проверить себя на готовых данных можно в скринере акций или в сервисах, о которых речь пойдёт ниже. Расхождение с вашим расчётом на 10-20% почти всегда означает, что сервис считает по TTM, а вы по календарному году, либо что котировка взята на другую дату.
Какой P/S считать нормальным
Универсальной нормы не существует, и в этом главная проблема советов вида «меньше единицы хорошо, больше четырёх плохо».
Асват Дамодаран из Stern School of Business при Нью-Йоркском университете каждый год пересчитывает мультипликаторы по отраслям американского рынка. В обновлении от 5 января 2026 года картина выглядит так (данные Damodaran, revenue multiples).
| Отрасль (США) | P/S | EV/Sales | Чистая маржа |
|---|---|---|---|
| Полупроводники | 15,46 | 15,70 | 30,45% |
| Софт системный и прикладной | 11,01 | 11,41 | 25,49% |
| Интернет-софт | 8,76 | 9,56 | −0,93% |
| Банки региональные | 3,67 | 4,28 | 27,49% |
| Аэрокосмос и оборона | 3,17 | 3,57 | 4,99% |
| Весь рынок США | 3,07 | 3,97 | 9,74% |
| Беспроводной телеком | 2,48 | 3,72 | 12,24% |
| Нефтегаз интегрированный | 1,58 | 1,75 | 8,30% |
| Металлургия, сталь | 0,99 | 1,17 | 1,93% |
| Продуктовый ритейл | 0,34 | 0,49 | 1,32% |
Средний по рынку P/S равен 3,07. То есть значение, которое старые статьи называют признаком плохой инвестиции, описывает типичную американскую компанию. А «идеальное» значение ниже единицы в этой таблице встречается ровно у двух отраслей, у стали и продуктового ритейла, и обе живут с чистой маржой около полутора процентов.
Разброс объясняется той же связкой, что и в первом разделе. Рубль выручки продуктового магазина превращается в копейку прибыли, рубль выручки производителя чипов в тридцать копеек. Платить за них одинаково рынок не станет, и разница в сорок пять раз здесь не аномалия, а прямое следствие разницы в марже.
Интересна строка интернет-софта. Рынок платит 8,76 годовых выручек за отрасль, которая в среднем убыточна. Мультипликатор отражает не только сегодняшнюю экономику, но и ожидания того, что расходы на рост когда-нибудь закончатся, а выручка останется.
На российском рынке разброс не меньше. Я посчитал мультипликатор для шести компаний из разных секторов на одну дату.
| Компания | Сектор | Капитализация, млрд ₽ | Выручка 2025, млрд ₽ | P/S |
|---|---|---|---|---|
| «Магнит» (MGNT) | Продуктовый ритейл | 187,9 | 3 509,2 | 0,05 |
| X5 (X5) | Продуктовый ритейл | 544,0 | 4 642,0 | 0,12 |
| МТС (MTSS) | Телеком | 368,3 | 807,2 | 0,46 |
| «Яндекс» (YDEX) | Интернет и IT | 1 528,8 | 1 441,1 | 1,06 |
| «Новатэк» (NVTK) | Газ и СПГ | 3 005,9 | 1 445,6 | 2,08 |
| Positive Technologies (POSI) | Кибербезопасность | 68,5 | 30,9 | 2,22 |
Между крайними точками таблицы разница в 41 раз, и все шесть компаний торгуются на одной бирже в один день. Сравнивать «Магнит» с «Новатэком» по этому мультипликатору бессмысленно ровно так же, как сравнивать продуктовый магазин с газовым месторождением по выручке на квадратный метр.
Рабочий подход состоит из двух сравнений. Сначала компания сравнивается с конкурентами своего сектора, потом сама с собой на истории за три-пять лет. Отклонение от собственного среднего говорит больше, чем абсолютное значение. Если показатель компании исторически держался около 0,4, а сейчас упал до 0,15, это повод разобраться, что изменилось, и почти никогда не повод покупать сразу.
Почему низкий P/S часто оказывается ловушкой
Низкое значение мультипликатора возникает по трём разным причинам, и только одна из них означает возможность.
- Первая причина структурная. Сектор просто работает с тонкой маржой, и его мультипликатор всегда будет низким. Продуктовый ритейл с показателем 0,34 в таблице Дамодарана не дешевле полупроводников с 15,46, это разные бизнес-модели.
- Вторая причина связана с долгом, и она самая коварная, потому что в формуле P/S долга нет вообще. Капитализация отражает стоимость только акционерного капитала. Если компания набрала кредитов, её акции могут стоить дёшево именно потому, что часть будущих денежных потоков уже обещана банкам и держателям облигаций.
Проблема решается переходом к EV/Sales, где вместо капитализации в числителе стоит стоимость всего предприятия. Enterprise Value считается как капитализация плюс чистый долг, то есть плюс весь процентный долг за вычетом денежных средств на счетах. Логика простая. Покупая компанию целиком, вы получаете вместе с ней и её обязательства, поэтому платите за бизнес больше, чем стоят его акции на бирже.
Посмотрите, как меняется картина на двух российских компаниях с высокой долговой нагрузкой.
| Компания | Капитализация | Чистый долг | EV | Выручка 2025 | P/S | EV/Sales |
|---|---|---|---|---|---|---|
| «Магнит» | 187,9 | 496,3 | 684,2 | 3 509,2 | 0,05 | 0,20 |
| МТС | 368,3 | 458,3 | 826,6 | 807,2 | 0,46 | 1,02 |
Все суммы в млрд ₽. Чистый долг «Магнита» на 31 декабря 2025 года составил 496,3 млрд ₽ при соотношении к EBITDA 2,9x, у МТС на ту же дату 458,3 млрд ₽ при отношении к OIBDA 1,6x, по данным годовых пресс-релизов обеих компаний.
У «Магнита» EV/Sales выше P/S в 3,6 раза, у МТС в 2,2 раза. Инвестор, который смотрел только на этот показатель, видел меньше половины реальной цены бизнеса. Дамодаран публикует EV/Sales по отраслям в том же файле, так что сравнить компанию с сектором по «долговой» версии мультипликатора можно так же легко.
- Третья причина низкого P/S это реальные проблемы бизнеса. Здесь и находится «Магнит» с его 0,05. За 2025 год компания получила чистый убыток, рентабельность по EBITDA снизилась до 4,8%, а чистые финансовые расходы выросли в 3,4 раза до 82,3 млрд ₽. Мультипликатор упал не потому, что выручка взлетела, выручка как раз выросла на 15,3%. Он упал потому, что акции подешевели вдвое за год. Рынок переоценил компанию, и низкое значение стало следствием этой переоценки, а не поводом для покупки.
- Есть и четвёртый механизм, который работает в обратную сторону и о котором обычно забывают. Число акций не константа. Когда компания проводит допэмиссию или платит менеджменту опционами, акций становится больше, капитализация при той же цене растёт, и мультипликатор поднимается без всякого изменения бизнеса. Обратный выкуп даёт зеркальный эффект. Поэтому при сравнении компании с её же прошлым стоит проверить, не изменилось ли количество бумаг в обращении.
Когда мультипликатор особенно полезен
Есть три ситуации, где показатель особенно полезен, и все три встречаются чаще, чем кажется.
- Первая это убыток. У «Магнита» за 2025 год P/E не существует, делить капитализацию на минус 16,6 млрд ₽ бессмысленно. То же самое происходит с целыми отраслями. Интернет-софт в США в среднем убыточен, чистая маржа сектора минус 0,93%, и при этом он торгуется по 8,76 годовых выручек. Инвестор, признающий только P/E, этот сегмент рынка просто не видит.
- Вторая это компания, которая недавно вышла на биржу и ещё не вышла на устойчивую прибыль. Выручка у неё уже есть и растёт, прибыль появляется рывками или отсутствует, и показатель оказывается одним из способов сопоставить её с конкурентами.
- Третья это циклический провал. У металлурга или нефтяника в плохой год прибыль падает в разы сильнее выручки, потому что издержки остаются на месте. P/E в такой момент показывает трёхзначное число и выглядит как приговор, хотя бизнес просто прошёл низ цикла. Мультипликатор проседает мягче и остаётся сопоставимым с прошлыми годами.
Для быстрорастущих софтверных компаний есть отдельный ориентир, который помогает понять, оправдан ли высокий P/S. Правило сорока, популяризованное венчурным инвестором Брэдом Фелдом ещё в 2015 году, складывает годовой рост выручки в процентах и рентабельность и требует, чтобы сумма была не ниже 40 (Feld Thoughts). Логика в том, что компания имеет право жертвовать прибылью ради роста, но только пока рост это оправдывает.
Обратная сторона высоких значений описана лучше всего человеком, чья компания через это прошла. В интервью BusinessWeek 31 марта 2002 года основатель Sun Microsystems Скотт Макнили разобрал, что означает покупка акций по десять выручек (цитата воспроизведена, в частности, в разборе Smead Capital Management).
При десятикратной выручке, чтобы окупить вложение за десять лет, я должен десять лет подряд выплачивать вам в виде дивидендов 100% выручки. Это предполагает, что мои акционеры согласятся. Что себестоимость нулевая, а это очень трудно для компьютерной компании. Что расходов нет вовсе, что тоже непросто с 39 тысячами сотрудников. Что я не плачу налогов, а вы не платите налогов с дивидендов, что вообще-то незаконно. И что при нулевых расходах на разработку следующие десять лет я удержу текущий уровень выручки.
Сегодня в таблице Дамодарана полупроводники стоят 15,46 выручки, то есть заметно дороже того уровня, который Макнили называл абсурдным. Это не приговор сектору, у него чистая маржа 30,45% против нуля у Sun-подобных историй, но арифметику окупаемости стоит держать в голове каждый раз, когда мультипликатор уходит за десятку.
Где смотреть готовые значения мультипликатора
Считать вручную приходится редко, но сверять результат полезно всегда.
- Российские компании удобнее всего смотреть в таблице фундаментальных показателей на smart-lab, там он идёт рядом с P/E, P/B, EV/EBITDA и долговой нагрузкой. Второй вариант для российского рынка это FinanceMarker, сервис с русским интерфейсом и историей мультипликаторов по годам. Оба открываются из России без ухищрений, проверено 29 июля 2026 года.
- Для американских бумаг стандартом остаётся скринер Finviz, где он вынесен в отдельный фильтр с готовыми диапазонами. GuruFocus, который раньше был удобен глубиной истории, сейчас встречает автоматические запросы проверкой Cloudflare и открывается не всегда.
- На buyhold отбор по мультипликаторам живёт в скринере акций, там доступны фильтры по P/E, P/B, капитализации и дивидендам. Отдельного фильтра по P/S в нём нет, поэтому для этого мультипликатора работает связка из двух шагов. Капитализацию и профиль компании смотрите в обзорах акций, выручку берите из годового отчёта эмитента и делите. Занимает это минуту и, в отличие от готового числа, даёт понимание, из чего оно сложилось.
Сильные и слабые стороны мультипликатора
Чек-лист применения
- Сопоставьте периметр капитализации и выручки. Для группы берите консолидированную отчётность по МСФО за последний год или TTM, для отдельной компании отдельную отчётность того же юридического лица
- Разделите на неё капитализацию (цена акции, умноженная на число акций из карточки бумаги на бирже)
- Сравните результат со средним по сектору, а не с абстрактной единицей
- Сравните с собственной историей компании за три-пять лет, отклонение от своего среднего информативнее абсолютной величины
- Посмотрите чистую и EBITDA-маржу, без них P/S не интерпретируется
- Пересчитайте в EV/Sales, добавив чистый долг, и посмотрите, насколько выросла цифра
- Проверьте, не менялось ли число акций и не было ли поглощений в периоде
