Рентабельность собственного капитала (ROE) – один из самых ключевых показателей, по которому оценивают эффективность бизнеса. В целом, чем выше ROE, тем лучше. Но в некоторых случаях этот показатель не применим. Рассмотрим далее, что такое ROE, как его правильно считать и применять при анализе акций.
Информация в статье носит образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. ROE — лишь один из множества показателей при анализе акций; его нельзя использовать в отрыве от структуры капитала, долговой нагрузки, отрасли и динамики прибыли. Все примеры по конкретным эмитентам (Газпром, Фосагро, Интер РАО, МТС, Мечел) приводятся для иллюстрации методики расчёта и не являются прогнозом доходности или сигналом к покупке/продаже бумаг. Решение об инвестициях принимайте самостоятельно с учётом своих целей, горизонта и риск-профиля.
Что такое рентабельность собственного капитала (ROE)
ROE — это показатель рентабельности собственного капитала фирмы. ROE является аббревиатурой термина Return on Equity, что дословно означает «Возврат на капитал». О каком возврате идёт речь?
О прибыли. Показатель ROE демонстрирует, сколько прибыли в процентах приносит капитал компании. Например, ROE 25% показывает, что каждая единица капитала (например, рубль или доллар) приносят 25% прибыли, т.е. 25 копеек или 25 центов. Чем выше показатель рентабельности, тем лучше работает компания.
На эту метрику обращают внимание как собственники бизнеса, так и простые инвесторы. Обычно перед топ-менеджментом ставится задача по достижению определённого показателя рентабельности.
Поэтому, как правило, показатели рентабельности у капиталоёмких компаний в разы ниже, чем у компаний из других сфер.
Кроме того, важно учитывать, что капитал не учитывает заёмные средства. Есть компании, чей капитал практически полностью состоит из долгов. В таком случае показатель ROE имеет смысл сопоставить с мультипликатором P/BV и другими метриками рентабельности.
Также нужно понимать, что ROE из-за использования в расчёте заёмного капитала не может применять для определения того, какая прибыль приходится на акционера. Так, если ROE какой-то компании составляет 30%, то это не значит, что каждый инвестор получает 30% прибыли на акцию от вложенного капитала. Скорее, это значит, что совокупный собственный и заёмный капитал дают 30 копеек прибыли на каждый вложенный рубль.
Нормальное показание ROE
Если брать некое усреднённое значение по рынку, то ROE составляет около 10-15% в развитых странах и 15-20% в развивающихся. Более высокое значение ROE в развивающихся странах объясняется более высоким уровнем инфляции в них и, соответственно, более высокой норме доходности.
Кроме того, в каждой отрасли значение ROE капитала специфично. Для добывающих и промышленных компаний ROE свыше 25% считается очень хорошей. У цикличных компаний на пике стоимости на их продукцию ROE может превышать 60% и даже 70%. Например, у Фосагро на пике рынка удобрений в 2022 году ROE достигал 92,3%, а по итогам 2024 года показатель снизился до 61% — но и это очень высокий уровень для отрасли.
Если значение ROE оказывается ниже нормы доходности, то возникает вопрос о целесообразности инвестиций в подобную компанию.
Но нужно учитывать, что слишком высокое значение ROE может свидетельствовать о большой доле заёмного капитала. В таком случае компания будет финансово неустойчивой. С другой стороны, кредитное плечо, несущее в себе больше риска, в перспективе может давать большую прибыль.
По какой формуле считают ROE
Существует простая и универсальная формула ROE:
Значение чистой прибыли берётся из «Отчета о прибылях и убытках» МСФО, а собственный капитал нужно будет рассчитать самостоятельно.
Обычно для этого используют формулу:
Самая простая и универсальная альтернативная формула, которую часто используют для быстрой оценки:
Все эти данные находятся в «Отчёте о финансовом положении» МСФО. Например, вот так выглядит этот отчёт у Газпрома.
Для расчёта ROE за год значение капитала определяют как средневзвешенное за 4 квартала. Аналогично, при расчёте ROE за последние 12 месяце (LTM) складывают поквартальную прибыль и делят на средневзвешенное значение капитала.
Иногда собственный капитал называют стоимостью чистых активов (СЧА = активы − обязательства). По экономическому смыслу СЧА и собственный капитал — это одно и то же, но при расчёте по балансу значения могут немного расходиться из-за корректировок и переоценок.
Кроме того, некоторые инвесторы предпочитают считать ROE по альтернативной формуле: ROE = E / BV, где: E – это прибыль за период, а BV – балансовая стоимость предприятия.
Формула Дюпона
Особую модель предложил финансовый менеджер химической корпорации DuPont Доналдсон Браун: первый вариант формулы он сформулировал ещё в 1914 году, а широкое распространение модель получила в 1920-х годах после того, как DuPont приобрела долю в General Motors и внедрила систему там. Модель учитывает три составляющие, которые позволяют глубже понять процессы, происходящие внутри компании.
Модель Дюпона раскладывают ROE на три составляющие, которые перемножаются между собой:
Рассмотрим каждую составляющую по отдельности:
- рентабельность по чистой прибыли (Net Profit Margin): чистая прибыль / выручка – показывает, насколько эффективно компания умеет извлекать прибыль из всех заработанных денег. Это не то же самое, что ROIC — рентабельность инвестированного капитала, которую считают через NOPAT и инвестированный капитал
- оборачиваемость активов: выручка / активы – показывает, насколько быстрее компания «проворачивает» свои деньги (чем больше выручки приносят активы, тем быстрее оборачивается капитал)
- финансовый рычаг (или леверидж): активы / собственный капитал – показывает, насколько эффективно используются заёмные деньги и есть ли у компании потенциал для получения кредита в будущем (в целом, чем выше – тем лучше)
Посмотрим на примере того же Газпрома, как рассчитать ROE по методу Дюпона. Напомним «расширенную» формулу:
Для Газпрома расчёт будет такой:
ROE = (2 159 086 / 10 241 353) × (10 241 353 / 27 047 230) × (27 047 230 / 16 251 011) = 0,2108 × 0,3786 × 1,6643 ≈ 0,1329, или 13,29%.
Как видите, если считать по классической формуле и по методу Дюпона, значения практически совпадают (13,3% и 13,29%) — небольшая разница появляется только из-за округления промежуточных коэффициентов.
Как анализировать ROE инвестору
Само по себе значение ROE мало что говорит инвестору. Правильнее смотреть на ROE в динамике. При прочих равных, если ROE растёт – то это положительный знак для компании.
С другой стороны, рост ROE может замедляться при росте накопленной прибыли, если компания не выплачивает дивиденды или каким-либо другим образом не тратит заработанные деньги.
Таким образом, прежде чем анализировать ROE, инвестору следует понять структуру капитала. У двух компаний с одинаковой прибылью, но разным размером капитала ROE будет разным: у компании с большим капиталом ROE окажется ниже. У компании с небольшим капиталом и большой прибылью ROE, напротив, будет огромным.
Поэтому ROE следует сравнивать с ROA. ROA показывает рентабельность всех активов компании — насколько эффективно используются совокупные средства, и собственные, и заёмные. У бездолговой компании активы примерно равны собственному капиталу, и тогда ROA близок к ROE. Если же компания работает с заёмными деньгами, активы оказываются больше собственного капитала — и ROE начинает превышать ROA за счёт финансового рычага.
Кроме того, ROE нередко сравнивают с P/BV (капитализация / балансовая стоимость компании). По сути P/BV показывает, сколько имущества приходится на одну акцию компании. Показатель P/BV более стабилен, чем ROE, поэтому его удобно использовать в качестве альтернативного критерия.
P/BV чаще всего применяют по отношению к банковским и финансовым организациям, а также промышленным и производственным. К IT-компаниям, биофармацевтике и т.д. этот мультипликатор не применяют, потому что у подобных фирм мало собственного капитала и показатель P/BV выходит завышенным.
При сопоставлении ROE и P/BV нужно запомнить следующие закономерности:
- с ростом ROE должен увеличиваться P/BV (если этого не происходит, значит, компания набирает долги)
- высокий ROE и низкий P/BV говорят о недооценённости компании
- низкий ROE и высокий P/BV говорят о переоценённой компании
На основании этих двух мультипликаторов уже можно составить некое представление об акции и понять, насколько дорого или дёшево она оценивается рынком.
Рентабельности собственного капитала — преимущества и недостатки
Главный плюс ROE – его наглядность. Инвесторы сразу видят, насколько рентабельна компания. Если остальные показатели рентабельности (ROA, ROI, ROS) в порядке, то с компанией, скорее всего, тоже всё в порядке.
Другие преимущества:
- легко рассчитывать, в т.ч. автоматизированными способами;
- показатель очень универсальный и подходит для большинства компаний;
- по динамике ROE можно понять, развивается компания или нет;
- удобно сопоставлять с другими мультипликаторами для комплексной оценки.
Но нужно учитывать и минусы:
- применять мультипликатор для некапиталоёмких компаний нельзя;
- при отрицательном капитале ROE нет смысла считать;
- если у компании большой долг, то показатель вводит в заблуждение повышенным размером;
- инвестору обязательно нужно разобраться, из чего состоит капитал компании, прежде чем принимать решение на основе показателя ROE.
Но в целом ROE – простой и эффективный способ изменить, насколько хорошо капитал компании способен генерировать прибыль.
Где узнать ROE компании
Самый оптимальный вариант – рассчитать размер ROE самостоятельно, благо, формула простая. Однако если нужно сравнить между собой десяток компаний, то это может быть утомительно.
Узнать ROE компании можно на специальных сервисах агрегаторах, например:
- smart-lab.ru;
- financemarker.ru;
- ru.tradingview.com;
- finviz.com;
- gurufocus.com
Показатели ROE есть в карточках компаний, а также на страницах-скринерах. Например, на странице компании на Смартлабе можно увидеть основные показатели рентабельности в динамике за 5 последних лет.
А использование скринера ru.tradingview.com позволяет отсортировать компании по показателю ROE и выбрать для дальнейшего анализа акции с наибольшим показателем.
Использование подобных сервисов здорово облегчает повседневные расчёты.
