Структурные ноты (ETN) в инвестициях — что это такое? Как купить, риски, налоги

Структурные ноты – это один из набирающих популярность инвестиционных инструментов, активно продвигаемых современными банками. Нота является разновидностью структурного продукта, поэтому иногда ее называют инвестиционной. Разберемся далее, что это такое, какие подводные камни скрывает этот инструмент и сколько реально можно заработать с его помощью.

Что такое структурная нота и как она работает

Как и любой другой структурный продукт, ноты состоят из двух частей:

1. защитная часть – обычно это депозит или государственная облигация;
2. спекулятивная часть – в его основе лежит некий базовый актив, например, акция, набор акций, индекс акций, индекс волатильности и т.д.

Технически спекулятивная часть представляет собой опцион, которые реализуется при выполнении определенных условий, или же сгорает.

Если говорить простыми словами, то структурные ноты – это инвестиции в депозит с возможностью получения дополнительного заработка в случае реализации инвестиционной идеи.

Таким образом, ETN в инвестициях используются для снижения риска и получения некой минимальной доходности по принципу «купил и забыл».

Эмитентом ETN выступает банк или брокер, поэтому добавляется дополнительный риск банкротства эмитента. Тем более, что нота технически является субординированной облигацией, следовательно, ее могут «списать» без проведения процедуры дефолта банка с целью докапитализации учреждения.

По российским инвестиционным нотам эмитент выплачивает купон. По зарубежным ETN купонов, как правило, не бывает. Инвестор получает вознаграждение при истечении срока действия ETN, когда эмитент погашает номинал облигации.

Ключевые отличия: ETN vs. Облигация vs. ETF

Чем ETN отличается от облигации?

Основное отличие — в источнике доходности. Облигация чаще всего предполагает выплату заранее известного или предсказуемого купонного дохода. Хотя существуют и облигации с плавающей ставкой (флоутеры), их доходность обычно привязана к денежным ставкам (например, RUONIA или ключевая ставка ЦБ), а не к рискованным активам вроде акций или товаров.

ETN приносит доход (или убыток), напрямую зависящий от динамики базового актива (индекса, товара, валюты). Этот доход непредсказуем и может быть отрицательным.

Чем ETN отличается от ETF?

Это главный аспект, который необходимо понимать инвестору. Разница заключается в структуре владения и, как следствие, в уровне риска.

ETF — это фонд, который реально владеет активами. Купили вы ETF на золото — фонд хранит золотые слитки. Если управляющая компания обанкротится, активы останутся и их распродадут в вашу пользу.

ETN — это долг банка. Никаких активов банк не покупает. Если банк обанкротится, вы встанете в очередь кредиторов и будете молиться, чтобы получить хоть что-то.

Как работают структурные ноты

Рассмотрим на конкретном примере ноту от UBS — ETRACS S&P 500 Gold Hedged Index (тикер SPGH):

1. Базовый актив: комбинация индекса S&P 500 и фьючерсов на золото
2. Комиссия: 0.85% в год
3. Идея: защита от падения доллара через золото + рост американских акций

Как это работает:

1. Вы покупаете ноту за $100
2. Банк ежедневно считает, как изменился базовый индекс
3. Вычитает свою комиссию (0.85% / 365 дней)
4. Когда вы ее продаёте, получаете текущую стоимость

Математика простая. Если индекс вырос на 10% за год, а комиссия 0.85%, ваша прибыль составит примерно 9.07%.

Разница кажется небольшой, но на длинных дистанциях и при сложных расчетах она становится существенной.

Виды структурных нот

ETN классифицируются по разным параметрам.

По типу базового актива:

1. Индексные — привязаны к фондовым индексам (S&P 500, NASDAQ, MSCI World).
2. Товарные — следуют за ценами на нефть, природный газ, золото, платину, сельскохозяйственные товары.
3. Валютные — отслеживают курсы отдельных валют или их корзин.
4. На волатильность — самые известные примеры (VXX, TVIX), их стоимость растет при росте ожидаемой волатильности рынка. Очень рискованные и сложные инструменты.
5. Экзотические — могут быть привязаны к чему угодно: квоты на выбросы CO2, криптовалютные индексы, стратегии на основе сложных факторов.

По структуре (кредитное плечо):

1. Классические (1x) — повторяют движение базового актива один к одному.
2. С плечом (Leveraged) — усиливают движение актива в 2 или 3 раза (например, 2x Long). Если актив вырос на 5%, нота вырастет на 10%. Но и убытки умножаются.
3. Инверсные (Inverse) — позволяют зарабатывать на падении актива. Если актив упал на 5%, инверсная ETN вырастет на 5%.
4. Инверсные с плечом (Leveraged Inverse) — сочетают оба свойства. Например, нота -3x на S&P 500 при падении индекса на 2% вырастет на 6% (и наоборот). Эти инструменты предназначены только для краткосрочных спекуляций и крайне рискованны.

Биржевые и внебиржевые ноты

Все структурные ноты делятся на две большие категории:

1. биржевые;
2. внебиржевые.

Как видно из названия, биржевые ноты обращаются на бирже, как правило, в числе облигаций, т.е. на фондовой секции рынка. Их можно купить и продать в любой момент, а цена на них определяется спросом и предложением.

Так, когда нота находится «в деньгах», т.е. условия опционной части выполняются, она стоит дороже. Если же ETN находится «вне денег», т.е. условия опционной части не выполняются, и инвестор получит только гарантированное вознаграждение, то ее цена ниже.

Стоимость покупки внебиржевой ETN обычно эквивалентна номиналу. Так, если биржевая ETN стоит, допустим, 10 000 долларов, то инвестор покупает одну штуку за полную стоимость, даже если нота находится «вне денег».

Внебиржевые ETN менее ликвидны, так как их нельзя свободно продать на бирже или передать другому человеку. Внебиржевую инвестиционную ноту можно только продать обратно эмитенту, причем, как правило, по цене значительно ниже покупки.

Несмотря на эти недостатки, внебиржевых порядка 90% от всех инвестиционных ETN, так как они гораздо выгоднее эмитенту и позволяют заработать на инвесторе больше денег.

Защита капитала и коэффициент участия

Структурные ноты предлагаются:

1. с полной защитой капитала;
2. с частичной защитой капитала.

Так, при 100% защите капитала инвестор при неблагоприятном исходе получит 100% инвестированных средств. При частичной защите капитала, например, 70%, только часть – в данном случае, 70%.

В некоторых случаях предлагается защита капитала выше 100% – например, 115%. Значит, инвестор гарантированно получит некую сумму вознаграждения даже при отсутствии исполнения опциона.

Как правило, чем выше защита капитала, тем ниже коэффициент участия. И напротив, чем ниже защита капитала, тем больший коэффициент участия предполагается. То есть инвестор может регулировать сам свой уровень потенциальной доходности и принимаемого риска.

Пример биржевой ноты

Чтобы было понятно, рассмотрим на конкретном примере. Есть некая инвестиционная нота с 90% защитой капитала и коэффициентом участия 80% на рост индекса S&P 500. Условиями участия оговорено, что инвестор получит вознаграждение, если S&P 500 вырастет минимум на 10% в течение последующих 3 лет.

1. Вариант 1: S&P 500 подешевел, а не вырос. В этом случае инвестор получает 90% внесенных средств, дополнительного вознаграждения не получает.
2. Вариант 2: S&P 500 вырос только на 5%. Условия «пари» не выполнены, и инвестор получает 90% капитала.
3. Вариант 3: S&P 500 вырос на 15%. Условия выполнены, и инвестор получает 80% от 15%, т.е. 12% (среднегодовая доходность за 3 года составляет 3,85%).
4. Вариант 4: S&P 500 вырос на 40%. Условия выполнены, инвестор получает 80% от 40%, т.е. 32% (среднегодовая доходность – 9,696%).

В качестве условий получения повышенной доходности могут выступать:

1. отдельные акции – при этом покупатель ноты может ставить не только на рост, но и падение стоимости акций;
2. группа акций – например, создатель ETN отбирает 5 акций и выдвигает условие, что каждая из данных акций не подешевеет в течение ближайших 3 лет;
3. индекс – можно «играть» на понижение или повышение индекса;
4. цена определенного товара – золота, нефти, валюты и т.д.

Преимущества и недостатки

Чтобы понять, стоит ли покупать структурные ноты разберем их плюсы и минусы. Главные преимущества:

• можно гибко управлять соотношением риска и доходности;
• при неблагоприятном исходе инвестор получает гарантированный доход, а в случае положительного исхода – получает дополнительную прибыль;
• с помощью ETN можно зарабатывать на движении цен экзотических активов, например, нефти или никеля;
• биржевые ноты легко купить и продать на бирже (к небиржевым ETN это не относится – напротив, у них ограниченная ликвидность);
• ноты часто продаются ниже номинала, так что есть шанс получить дополнительную прибыль;
• российские структурные ETN выплачивают купоны.

Но при этом недостатков у инструмента хватает:

1. низкий коэффициент участия ограничивает потенциальную прибыль (например, при коэффициенте участия 80% вы получите только 80% прибыли);
2. некоторые ноты вообще ограничивают максимальную доходность (например, 20% – и даже если цена базового актива уйдет на 30%, вы получите всё равно только 20%);
3. большое количество условий снижают шансы на получение дохода (так, шансы достижения целевой стоимости четырех акций «внутри» структурной ETN намного ниже, чем одной);
4. низкий уровень защиты капитала (менее 100%) предполагает возможные потери;
5. у них довольно высокий порог входа – обычно от 10 000 долларов;
6. доступны только квалифицированным инвесторам.

Кроме того, структурные ноты предполагают довольно большое вознаграждение в адрес управляющей компании – от 1% до 10% годовых. Кроме того, в ETN бывают «невидимые» расходы. Так, нота продается за 100% номинала, но активы внутри yнее могут быть куплены по цене ниже рынка.

Риски

Владение инвестиционным ETN предполагает взятие на себя ряда рисков:

1. Во-первых, риск снижения стоимости акций, входящих в ноту. Если в ее составе корзина акций, то достаточно снижения хотя бы одной из них, чтобы опцион не реализовался, и инвестор потерял право на получение дополнительной прибыли. Если инвестор делает ставку на падение актива, то риск – повышение стоимости.
2. Во-вторых, риск невыплаты купона. По российским структурным нотам эмитент может не выплачивать купон, если условия не совпадают (при этом иногда купон «запоминается» и выплачивается позднее).
3. В-третьих, риск досрочного изъятия. Если нота небиржевая, то продать ее получится только банку или брокеру, выпустившему бумагу, и причем по стоимости значительно ниже номинала.
4. Наконец, последний риск – риск банкротства эмитента. Кроме того, банк может списать свои ETN в рамках докапитализации (как «младший» долг).

Как приобрести структурную ноту

Способ покупки структурной ноты зависит от того, является она биржевой или внебиржевой:

1. Российские биржевые ноты можно купить на фондовой секции Московской биржи через любого российского брокера. Правда, для начала нужно получить статус квалифицированного инвестора, иначе этот инструмент просто будет недоступен. Инвестировать можно от 100 тыс рублей.
2. Иностранные ETN можно купить напрямую через иностранных брокеров, например, Just2trade, причем для этого не нужно получать статус квалифицированного инвестора. Также ETN можно купить через российских брокеров – но на внебиржевом рынке и после получения статуса квала.
3. Внебиржевые приобретаются напрямую у банка или брокера. Для их покупки тоже нужен статус квала. Например, ИОС Сбера можно купить онлайн через сайт банка.

Налогообложение структурных нот

С прибыли, полученной от реализации структурных нот, нужно заплатить налог на прибыль в размере 13%. Например, инвестор купил ноту за 100 000 рублей и получил по ней вознаграждение в размере 20 000 рублей – с прибыли в 20 000 рублей нужно заплатить налог 13%.

Все купоны также облагаются налогом по ставке 13%.

Если сумма дохода от продажи ETN составляет более 2.4 млн рублей за год, то ставка повышается до 15%.

Эмитент обычно выступает налоговым агентом, поэтому доход поступает уже сразу очищенным от налога.

Если структурная нота выпущена иностранным эмитентом, то ее налогообложение будет зависеть от страны, где официально зарегистрирован эмитент. Например, налог по ETN США составляет 30%, а нотам Великобритании – 25%.