Акции Полюса (PLZL): обзор, дивиденды и стоит ли покупать

8 июля 2026 года «Полюс» выпустил пресс-релиз на десять строк. Менеджмент намерен рекомендовать совету директоров приостановить дивидендные выплаты до 2030 года. За одну торговую сессию бумага потеряла 26,42% при обороте 23,0 млрд рублей, и это худший день в её истории на Мосбирже с 2016 года, хуже 24 февраля 2022-го. Индекс Мосбиржи в тот же день закрылся ростом на 1,39%. За следующую неделю падение от закрытия 7 июля дошло до 49,3%.

Ниже разбор по отчётности. Из чего складывается прибыль крупнейшего золотодобытчика страны, куда уходит разница между ценой золота и деньгами акционера, почему компания с рентабельностью по EBITDA 72,8% остановила выплаты и что должно произойти, чтобы они вернулись. Заодно посчитаем, сколько акции Полюса стоят по мультипликаторам, и почему у этой бумаги любой P/E приходится считать в двух вариантах.

Что представляет собой «Полюс»

Четверть российского золота с пяти рудников

За 2025 год группа произвела 2 528,8 тыс. унций золота, это 78,7 тонны. Добыча России в том же году составила 310 тонн при доле страны в мировом производстве 9,39%, так что на «Полюс» приходится около четверти всего российского металла (Годовой обзор ПАО «Полюс» за 2025 год, стр. 19). По объёму производства компания занимает 6-е место в мире, по доказанным и вероятным запасам 2-е, они оценены в 106,8 млн унций на 31 декабря 2025 года.

Падение на 16% плановое. Олимпиада перешла на пятую очередь карьера Восточный, Благодатное на четвёртый этап, а при вскрытии новых запасов в переработку идёт более бедная руда. Объём вскрыши за год вырос на 31% и достиг рекордных 189 465 тыс. кубометров, коэффициент вскрыши подскочил с 1,5 до 2,4 кубометра на тонну.

Проще говоря, компания год копала пустую породу, чтобы добраться до руды следующих лет.

Три стройки, ради которых остановили выплаты

Кроме действующих рудников у группы 3 проекта в стадии строительства. Сухой Лог в Иркутской области с запасами 43,3 млн унций, Чертово Корыто с 3,1 млн унций и Чульбаткан с 3,0 млн унций вероятных запасов. Компания рассчитывает, что после запуска всех трёх совокупное производство удвоится и достигнет примерно 6 млн унций в год, что выведет её на второе место в мире.

Сухой Лог тянет на себе почти всю программу. Мощность будущей фабрики 34 млн тонн руды в год при извлечении 91%, среднегодовой выпуск 2,3–2,8 млн унций, объём инвестиций около 6 млрд долларов. Одна эта стройка увеличит добычу золота в России более чем на 20%.

Именно она и стоит за паузой в дивидендах. Держателю акций Полюса дальше придётся выбирать между двумя горизонтами, и весь остальной разбор про это.

Треть капитала компания выкупила у самой себя

Выпущено 1 360 694 001 акция номиналом 0,1 рубля. В обращении на 31 декабря 2025 года находилось 949 217 тыс. штук (отчётность МСФО за 2025 год, примечание 17). Разница составляет 411 477 001 акцию, или 30,24% выпуска, и лежит она на балансе дочернего предприятия самой компании.

Проверить итог легко. В балансе строка «Собственные акции, выкупленные у акционеров» равна 583 877 млн рублей. Пакет из 411,5 млн бумаг по цене 1 171,8 рубля, до которой акции Полюса дошли к 21 августа 2026 года, стоит 482,2 млрд рублей. То есть выкуп сидит в минусе примерно на 100 млрд рублей.

Цена выкупа в сегодняшнем масштабе цен равна 1 420 рублям за акцию, потому что 25 марта 2025 года прошло дробление с коэффициентом 10 (итоги процедуры дробления). Решение приняло внеочередное собрание 3 февраля 2025 года, торги возобновились 27 марта. Все дивиденды до декабря 2024 года включительно объявлялись в старом масштабе, и сравнивать их с нынешними напрямую нельзя.

Что компания перестала показывать инвестору

Отчётность выходит в сокращённом виде на основании Постановления Правительства от 4 июля 2023 года № 1102. В самом документе прямо сказано, что часть сведений исключена, поскольку их раскрытие способно привести к введению новых ограничительных мер со стороны иностранных государств.

Практический смысл для акционера такой. Актуальная структура собственности компанией не публикуется ни в годовом обзоре, ни в отчётности, и любые доли конкретных владельцев, которые вы встретите в интернете, восходят к раскрытиям 2022 года. Проверяемым остаётся только квазиказначейский пакет, потому что он выводится арифметикой из числа акций в обращении.

Финансовые показатели Полюса

Плюс 19% в долларах и плюс 2,6% в рублях

Выручка 2025 года составила 8 723 млн долларов против 7 343 млн годом ранее. В рублях та же выручка равна 712 773 млн против 694 768 млн, прирост 2,6%. Разницу создал курс, средний за 2025 год он составил 83,21 рубля за доллар против 92,66 в 2024-м по данным Банка России.

Это первое, что нужно понимать про акции Полюса. Компания продаёт металл за валюту, а тратит и отчитывается в рублях, поэтому рост долларовой цены золота доходит до российского акционера только в той мере, в какой его не съедает укрепление рубля.

Рентабельность по скорректированной EBITDA держится на уровне 72,8%, чистая рентабельность в рублях составила 44,1%, то есть из каждых десяти рублей выручки четыре с лишним доходят до строки прибыли. Никакие решения по дивидендам этого не меняют, зарабатывать компания не разучилась.

Отдельная строка, мимо которой легко проскочить. Операционная прибыль в рублях упала на 7,3%, а чистая выросла на 2,8%. Разницу дали не операции, а переоценки. Прибыль по курсовым разницам принесла 46 569 млн рублей против убытка 29 919 млн годом раньше, ещё 15 339 млн пришло от переоценки производных инструментов.

Куда уходит разница между ценой золота и прибылью

Средняя цена реализации золота у группы в 2025 году получается делением выручки на объём продаж и составляет около 3 441 доллара за унцию при 2 535 тыс. проданных унций. Денежные затраты на ту же унцию равнялись 739 долларам.

Дальше начинается арифметика, ради которой этот раздел и написан.

Общие денежные затраты выросли за год на 93%, с 383 до 739 долларов на унцию. Компания прямо называет причину. Доля НДПИ в структуре TCC поднялась на 10 процентных пунктов и достигла 45% (пресс-релиз результатов за 2025 год). То есть 333 доллара из каждой унции себестоимости это налог.

Компания сама показывает, как выглядели бы затраты без ценового налога. Нормализованный TCC, посчитанный при курсе 85 рублей и золоте 2 200 долларов, за 2025 год уложился в 525–575 долларов на унцию. Разрыв между 550 и 739 долларами и есть цена того, что золото подорожало.

Получается конструкция, к которой российский инвестор привык по нефтянке. Чем выше цена сырья, тем большую долю прироста забирает бюджет, а компании остаётся уменьшающийся остаток.

Полная себестоимость выросла почти вдвое

Показатель AISC добавляет к денежным затратам коммерческие и административные расходы, капитальные затраты на поддержание производства и рекультивацию. За 2025 год он вырос на 87% и достиг 1 437 долларов на унцию против 767 годом ранее, а во втором полугодии дошёл до 1 598.

При цене металла около 4 483 долларов на унции остаётся примерно 3 046 долларов. Запас прочности огромный, и он объясняет, почему пауза в дивидендах это решение про распределение денег, а не про способность их зарабатывать.

Долг под 9,85% при ключевой ставке 14%

Кредиты и займы на конец 2025 года составили 788 271 млн рублей, из них к погашению в течение года подлежало всего 9 222 млн. Денежные средства и депозиты дают 233 747 млн, чистый долг с учётом деривативов компания оценивает в 7 099 млн долларов, что по курсу конца года совпадает с рублёвой раскладкой баланса.

Средневзвешенная ставка по банковским кредитам составила 9,85% против 11,20% годом ранее. Ключевая ставка Банка России 21 августа 2026 года равнялась 14,00%, а в начале июня была 14,50% (база данных ЦБ по ключевой ставке).

Как компания занимает дешевле ключевой ставки, видно из структуры выпусков. В обращении находятся еврооблигации на 249 млн долларов, замещающие на 451 млн, юаневый выпуск на 4,6 млрд юаней, долларовый на 150 млн, два рублёвых на 20 млрд рублей и «золотые» облигации на 15 млрд рублей с купоном 3,1%. Валютный долг стоит единицы процентов, рублёвый существенно дороже.

Обратная сторона очевидна. Долг в юанях и долларах дешёвый ровно до тех пор, пока рубль не слабеет, а при девальвации он дорожает в рублёвом выражении вместе с выручкой. Пока выручка тоже валютная, конструкция сбалансирована.

Свободные кредитные линии на конец года составляли 184 739 млн рублей, все ковенанты соблюдены, кредитный рейтинг НКР подтверждён на уровне ААА.ru со стабильным прогнозом 31 марта 2026 года (пресс-релиз агентства).

Денежный поток и почему его не хватало

Денежная механика, которая в итоге и решила судьбу акций Полюса в 2026 году, выглядит так. Операционный поток за 2025 год после уплаты налога на прибыль составил 443 933 млн рублей. На покупку основных средств и нематериальных активов ушло 215 464 млн. Свободный денежный поток в самом простом определении равен 228 469 млн рублей.

Дальше из этих денег компания заплатила 168 627 млн рублей дивидендов и 71 828 млн процентов по долгу. Сумма двух статей составляет 240 455 млн, то есть 105% свободного потока.

Мне стало интересно, как это выглядит в 2026 году, и я свёл прогнозные цифры в одну строку. Капитальные затраты запланированы в 2 200–2 500 млн долларов вместо 2 180 млн, то есть растут ещё. Проценты никуда не деваются. Дивиденды по прежней формуле, 30% EBITDA, при сопоставимой прибыльности потребовали бы около 160 млрд рублей.

Сходится это только при золоте заметно дороже нынешнего или при отказе от одной из трёх статей. Компания отказалась от той, которая не имеет договорных обязательств.

Дивиденды Полюса и пауза до 2030 года

Формула, которая работала с 2016 года

Дивидендная политика принята советом директоров 7 октября 2016 года и звучит просто. Компания платит дважды в год по 30% от EBITDA за соответствующий период при условии, что отношение чистого долга к EBITDA держится ниже 2,5. Порог долга на конец 2025 года не нарушен и близко, показатель равен 1,1x.

Формально ничто не мешало платить дальше. Именно поэтому решение и обвалило бумагу.

Что успели выплатить

Последний дивиденд перед перерывом акционеры получили по отсечке 11 октября 2021 года. Следующий пришёл только в декабре 2024-го, то есть пауза заняла больше трёх лет. После неё выплаты шли почти ежеквартально. Все выплаты с доходностью к каждой отсечке собраны в истории дивидендов Полюса.

За 2025 отчётный год суммарно вышло 163,65 рубля на акцию. За последние двенадцать месяцев отсечек, с октября 2025 по июль 2026, акционер получил 192,70 рубля, что к цене 1 171,8 рубля даёт 16,4% годовых. Эта цифра красивая и совершенно бесполезная, потому что описывает прошлое.

Сверка сходимости на всякий случай. Дивиденд 36 рублей умножаем на 1 360 694 001 акцию, получаем 48 985 млн рублей, ровно как в таблице компании (раздел «Дивиденды» на сайте «Полюса»). Даты ближайших отсечек по российским эмитентам удобно держать под рукой в календаре дивидендов.

8 дней между дивидендом и паузой

Хронология выглядит почти издевательски. 30 июня 2026 года акционеры утверждают выплату 29,05 рубля за первый квартал. 8 июля компания сообщает о намерении остановить выплаты до 2030 года. 13 июля закрывается реестр под тот самый последний дивиденд.

Юридически это намерение менеджмента, а не решение совета директоров и тем более не решение собрания акционеров. Дивидендную политику формально никто не отменял. Рынок отреагировал так, будто решение уже принято, и был прав по существу, потому что рекомендация менеджмента у российских эмитентов почти всегда проходит.

Причины компания перечислила четыре. Высокая стоимость долгового финансирования, рост производственных издержек, в том числе налоговой нагрузки, снижающаяся цена на золото на фоне неопределённости политики мировых центробанков и риски пересмотра графиков инвестпроектов.

Третий пункт стоит проверить отдельно, потому что он единственный из четырёх поддаётся быстрой сверке. На 8 июля 2026 года учётная цена Банка России давала 4 141 доллар за унцию против 5 405 долларов на пике 31 января. Падение на 23% за полгода, формулировка про снижающуюся цену была честной. К 22 августа цена вернулась к 4 483 долларам.

Треть выплаты возвращалась в саму группу

Здесь спрятана деталь, которую легко пропустить. В примечании 17 отчётности объявленные за 2025 год дивиденды показаны суммой 170 745 млн рублей, и под таблицей стоит сноска о том, что итог не включает выплаты на собственные акции, лежащие на балансе дочернего предприятия.

Считаем сами. Те же решения, применённые ко всем 1 360 694 001 выпущенным акциям, дают 222 678 млн рублей. Разница 67 338 млн рублей никуда не уходила из периметра группы.

Тот же эффект в отчёте о движении денежных средств. Фактически выплачено акционерам 168 627 млн рублей, тогда как «по прайсу» на весь выпуск причиталось бы больше почти на треть. Иначе говоря, дивидендная нагрузка на денежный поток у «Полюса» на 30,24% ниже, чем кажется по объявленной ставке на акцию.

Если бы ту же сумму размазали на весь выпуск, на бумагу пришлось бы 114,2 рубля вместо 163,65. Держатель акции получал на 43% больше именно потому, что треть капитала лежит у самой компании и денег не требует.

Это работает и в обратную сторону при оценке. Когда выплаты вернутся, доходность на вложенный рубль для внешнего акционера будет выше, чем следует из простого деления совокупной выплаты на капитализацию.

Как закрывались дивидендные гэпы

Я свёл все девять отсечек начиная с 2020 года в одну таблицу, посчитав гэп по ценам закрытия соседних сессий и число торговых дней до возврата к цене последнего дня с дивидендом. Данные по режиму TQBR взяты из исторического API Московской биржи, расчёт учитывает переход с режима T+2 на T+1 31 июля 2023 года.

Картина у бумаги нетипичная для российского рынка. В шести случаях из девяти гэп оказался меньше самого дивиденда, дважды его не было вовсе, цена закрылась выше уровня последнего дня с дивидендом, и лишь однажды провал превысил выплату. Медианное время возврата пять сессий.

Единственная тяжёлая отсечка это июнь 2021 года с 905 сессиями восстановления, но связана она не с дивидендом. Бумага тогда ушла в затяжную просадку вместе со всем российским рынком и вернулась к уровню той отсечки только в начале 2025 года.

Отдельно любопытна последняя строка. Реестр под 29,05 рубля закрывался 13 июля, через три сессии после объявления паузы, и рынок этот гэп попросту не заметил на фоне падения на треть.

Что должно случиться, чтобы выплаты вернулись

Формально ничего, кроме решения совета директоров. Политика действует, порог долга соблюдён, запрета в документах нет.

По существу нужен один из трёх сценариев:

1. Первый, цена золота уходит настолько высоко, что EBITDA покрывает и стройку, и проценты, и выплату. При капитальных затратах около 2,4 млрд долларов и процентах порядка 0,9 млрд для дивиденда в 30% EBITDA нужен показатель EBITDA примерно на треть выше уровня 2025 года.
2. Второй, ключевая ставка опускается настолько, что рефинансирование становится дешёвым, и компания соглашается финансировать стройку долгом. Погашения приходятся на 2027 год по юаневым выпускам и на 2028–2029 годы по рублёвым и долларовым, так что момент истины наступит раньше 2030-го.
3. Третий, график Сухого Лога сдвигается вправо, капитальные затраты растягиваются, и часть денег освобождается. Этот вариант хорош для дивиденда и плох для инвестиционного тезиса.

Первые два сценария от компании не зависят вовсе. Держатель акций Полюса ждёт здесь не корпоративного решения, а цены металла и ставки Банка России.

Драйверы роста акций Полюса

Сухой Лог удваивает компанию

Месторождение в Иркутской области содержит 43,3 млн унций доказанных и вероятных запасов при среднем содержании 2,1 грамма на тонну, а оценённые и выявленные ресурсы доходят до 81 млн унций. Для масштаба, это 40,5% всех доказанных и вероятных запасов группы, то есть на месторождении, где промышленная добыча ещё не началась, лежит две пятых сырьевой базы компании.

Фабрику строят в две линии в едином корпусе, проектная мощность 34 млн тонн руды в год, извлечение 91%, среднегодовой выпуск 2,3–2,8 млн унций за первые десять лет без учёта года запуска, совокупные инвестиции около 6 млрд долларов.

Последнее означает, что 271,7 тыс. унций Вернинского в отчётности 2025 года это частично уже золото Сухого Лога.

Запуск первой линии фабрики намечен на 2028 год, второй на 2029-й. В самой отчётности сроков нет, официальное ТЭО ещё готовится, но косвенное подтверждение этих дат лежит в налоговом разделе, и о нём ниже.

Налоговые каникулы, которые видно только в примечаниях

В примечании 11 отчётности перечислены режимы региональных инвестиционных проектов по каждой бизнес-единице. Это самая недооценённая часть инвестиционного тезиса, потому что в презентациях её нет, а деньги там серьёзные.

Ограничение в документе тоже есть. Налоговая экономия не должна превышать сумму инвестиций в проект, то есть льгота гасится, как только окупает вложенное.

Рублёвая цена золота

Для российского золотодобытчика значение имеет не долларовая котировка, а произведение цены на курс. Учётная цена Банка России на золото удобна тем, что считает ровно это.

Для акций Полюса это и есть главный внешний параметр. Четыре года подряд рублёвая цена металла прибавляет по четверти и больше. Значение 22 августа 2026 года составляет 11 951,42 рубля за грамм, исторический максимум ряда пройден 19 марта 2026 года на отметке 13 407,69 (учётные цены на драгоценные металлы, Банк России). Значение живое, сверяйте на текущую дату.

Отсюда главный парадокс года. С конца 2025 года рублёвое золото прибавило 9,6%, а акции Полюса потеряли 51,1%. При этом в долларах металл за тот же период не вырос вообще, 4 481 доллар в конце декабря против 4 483 в конце августа, весь рублёвый прирост дал курс, который сдвинулся с 77,45 до 82,92 рубля за доллар.

Расширение действующих активов

Помимо Сухого Лога в работе несколько проектов поменьше, которые дадут отдачу раньше. На Благодатном завершена поставка и монтаж оборудования пятой золотоизвлекательной фабрики, ввод в эксплуатацию запланирован на второе полугодие 2026 года, выход на проектную мощность на 2027-й. На Куранахе в мае 2025 года уложена первая руда нового комплекса кучного выщелачивания, а по проекту ЮКВ производительностью 12,5 млн тонн в год законтрактовано основное оборудование.

На Наталке коэффициент извлечения после запуска традиционной флотации достиг рекордных 79,9%. По группе извлечение выросло до 84,6%.

Технологическая часть тоже двигается. В 2025 году внедрена система видеоаналитики флотации и «цифровой советчик» на Наталкинской фабрике, доля крупнотоннажных самосвалов грузоподъёмностью от 180 тонн в грузообороте выросла до 77,9% против 67,5% годом ранее.

Всё это работает на себестоимость, а не на объём. При переходе карьеров на новые очереди такая экономия компенсирует часть потери содержания в руде.

Риски инвестирования в акции Полюса

Стройка может подорожать и сдвинуться

Оценка Сухого Лога в 6 млрд долларов заметно выше прежней. Предварительное технико-хозяйственное обоснование 2021 года давало 3,3 млрд при примерно той же производительности фабрики, то есть смета выросла почти вдвое. Полное ТЭО ещё готовится, окончательной цифры нет до сих пор.

Компания сама включила «риски пересмотра графиков реализации инвестпроектов» в список причин дивидендной паузы. Это редкий случай, когда эмитент прямым текстом предупреждает о вероятном сдвиге сроков.

Для инвестора это означает вот что. Пауза объявлена до 2030 года под запуск, ориентированный на 2028-й. Если запуск съедет на год, пауза естественным образом растянется, и никакого нового решения для этого не потребуется.

Налог забирает почти половину денежной себестоимости

Доля НДПИ в структуре TCC достигла 45% по итогам 2025 года. Конструкция надбавки такова, что государство получает 10% от каждого доллара цены золота выше 1 900, и этот порог не индексируется.

Посчитаем на пальцах, что произойдёт при росте металла. При 4 483 долларах надбавка составляет 258 долларов на унцию. При 5 500 долларах уже 360. То есть на каждой сотне долларов прироста цены компания отдаёт десять сверх обычной ставки 6% от стоимости добытого.

Это не отменяет выгоды от дорогого золота, но делает её нелинейной. Долгосрочный риск в другом. Пороги и ставки в российском ресурсном налогообложении менялись за последние три года неоднократно, и ничто не мешает поднять коэффициент ещё раз.

Наталка теряет льготы уже в 2026 году

Второй по объёму актив группы выходил на льготном режиме с 2018 года. По налогу на прибыль ставка была нулевой в 2019–2023 годах, затем 10% в 2024–2025-м, а с 2026 года применяется стандартная 25%. По НДПИ льгота гасится, как только накопленная экономия сравняется с инвестициями, и компания ожидает этого «в течение 2026 года».

Актив, давший в 2025 году 567,4 тыс. унций и единственный из пяти показавший рост на 25%, в 2026-м переходит на полную налоговую нагрузку.

В прогнозе TCC на 2026 год это уже заложено, компания ждёт 810–860 долларов на унцию против 739. Но заложено при золоте 3 000 долларов, а фактическая цена выше на половину.

Блокирующие санкции США

«Полюс» находится в SDN-листе с мая 2023 года. Практических последствий для держателя акций на Мосбирже два.

• Первое, сокращённая отчётность. Компания раскрывает результаты, но без структуры собственности и без части примечаний, а сравнить её с мировыми аналогами по стандартному набору данных уже нельзя.
• Второе, ограничение каналов сбыта и расчётов. Прямых цифр по этому поводу компания не приводит, что само по себе информативно. При этом реализация золота идёт полностью, разрыв между добычей 2 528,8 и продажами 2 535 тыс. унций в 2025 году объясняется распродажей накопленных запасов, а не проблемами со сбытом.

Курс рубля важнее цены золота

Тезис проверяется на цифрах 2025 года. Долларовая выручка выросла на 19%, рублёвая на 2,6%, разницу целиком объяснил курс. Средний курс 2026 года пока 77,19 рубля за доллар против 83,21 в 2025-м, то есть рубль в среднем ещё крепче.

Для инвестора это значит, что покупка акций Полюса не равна покупке золота. Между металлом и акционером стоят курс, налог, себестоимость и решение совета директоров о выплатах, и в 2026 году все четыре фактора сработали против.

Тому, кому нужна именно экспозиция на металл без корпоративного риска, подходят другие инструменты. Сравнение способов, от слитков и обезличенных счетов до биржевых фондов и фьючерсов, разобрано в материале про инвестиции в золото.

Квазиказначейский пакет висит над рынком

411,5 млн акций на балансе дочерней структуры это 30,24% выпуска и примерно 482 млрд рублей по текущей цене. Компания не объявляла ни планов погашения, ни планов продажи.

Оба сценария меняют картину для миноритария, но по-разному. Погашение саму прибыль на акцию не тронет, она и так считается на 949,25 млн бумаг без собственных акций. Зато база капитализации сократится на 30,24%, и P/E по капитализации опустится с 5,08 до тех же 3,54, что уже видны по цене и отчётной прибыли. Продажа пакета на рынке, наоборот, создаёт навес предложения размером в треть капитала.

Пока пакет просто лежит, а его балансовая стоимость 583 877 млн рублей уже примерно на 100 млрд превышает рыночную. По правилам учёта собственные акции не переоцениваются и уменьшают капитал, поэтому убыток нигде не отражается.

Отраслевое сравнение показывает, что дело в компании

Соблазнительно списать падение акций Полюса на сектор или на золото. Данные этого не подтверждают.

Два других публичных золотодобытчика прошли тот же период либо в плюсе, либо почти в нуле. Металл подорожал. Упал только «Полюс», и упал он в тот день, когда индекс Мосбиржи закрылся ростом.

Полный список публичных компаний сектора с российскими и зарубежными бумагами собран в обзоре акций золотодобывающих компаний.

Прогноз по акциям Полюса и оценка по мультипликаторам

Почему P/E у этой бумаги двоится

Оценка акций Полюса упирается в одну техническую деталь, которую легко проглотить. Отчётность даёт базовую прибыль на акцию 331 рубль за 2025 год. Считалась она на средневзвешенные 949 250 тыс. акций, потому что собственные бумаги на балансе в расчёт не входят по правилам МСФО (IAS) 33. Московская биржа считает капитализацию по всем 1 360 694 001 выпущенной акции.

Отсюда два разных ответа на один вопрос.

Оба значения P/E верны, они отвечают на разные вопросы. Первое говорит, сколько годовых прибылей платит покупатель одной акции. Второе, во сколько прибылей рынок оценивает бизнес целиком, включая ту треть, которая принадлежит самой компании.

Разница между вариантами достигает 43%. Если в источнике стоит P/E «Полюса» без указания базы расчёта, сравнивать по такой цифре бумагу с конкурентами нельзя.

Что бумага стоит по балансу

Капитал акционеров материнской компании на 31 декабря 2025 года составил 271 883 млн рублей при активах 1 250 409 млн. Выглядит скромно для компании с триллионной капитализацией, и причина в одной строке.

Собственные выкупленные акции уменьшают капитал на 583 877 млн рублей. Если мысленно вернуть их обратно, капитал вырастает до 855 760 млн, а P/B опускается с 5,86 до 1,86.

Для золотодобытчика с запасами 106,8 млн унций балансовая оценка вообще малоинформативна, потому что месторождения учитываются по затратам на разведку и освоение, а не по стоимости металла в недрах. Ориентироваться разумнее на EV/EBITDA и на денежный поток.

Как вели себя акции Полюса

С учётом дробления бумага прошла путь с 286 рублей в январе 2016 года до 1 171,8 рубля к 21 августа 2026-го. Это плюс 309,7% без дивидендов, или 14,3% годовых.

Исторический максимум закрытия пройден 28 января 2026 года на отметке 2 738 рублей, внутри дня 26 января цена доходила до 2 776,8. Минимум после этого 898 рублей 17 июля. Просадка от максимума до минимума составила 66,1% по ценам закрытия и 67,7% по экстремумам.

Для сравнения масштаба, в 2022 году бумага теряла 41,2% за весь год. В 2026-м она сложилась вдвое за семь месяцев.

Вес в индексе Мосбиржи при этом остаётся 2,54% на 21 августа 2026 года по данным аналитики индексов биржи. Единственный другой золотодобытчик в базе расчёта, ЮГК, весит 0,31%.

Три сценария на горизонте трёх лет

Публичных целевых цен с раскрытой моделью после 8 июля 2026 года в открытом доступе найти не удалось, поэтому вместо чужого консенсуса ниже собственный расчёт с явными предпосылками.

Модель откалибрована по факту 2025 года. Из цены унции вычитается НДПИ, то есть 6% стоимости добытого плюс надбавка 10% с превышения над 1 900 долларами, затем неналоговые денежные затраты и прочие расходы. Неналоговая часть взята из прогноза компании на 2026 год, из TCC 835 долларов при золоте 3 000 вычитается расчётный налог 290, остаётся 545 долларов. Проверка на 2025 годе даёт EBITDA 2 337 долларов на унцию против фактических 2 504, то есть модель занижает результат примерно на 7% и работает консервативно.

Предпосылки по объёму одинаковы во всех трёх вариантах, 2,55–2,6 млн унций в год, потому что производственный план компании на этот период не меняется до запуска Сухого Лога. Чистый долг растёт в пессимистичном сценарии, поскольку стройку приходится финансировать займами при слабой марже, и снижается в оптимистичном.

Разброс огромный, от минус трети до плюс ста тридцати процентов. Это честное отражение того, что бумага превратилась в ставку на цену металла и на исполнение стройки, а промежуточной подушки в виде дивиденда у инвестора больше нет.

Отдельно отмечу, что базовый сценарий недалеко ушёл от текущей цены золота. Учётная цена Банка России на 22 августа 2026 года эквивалентна 4 483 долларам за унцию, а медиана прогнозов банков из годового обзора компании укладывается в 4 415–4 500 долларов на 2026 год.

Что отслеживать держателю акций Полюса

1. Отчётность за первое полугодие 2026 года. Полугодовые результаты компания публикует в конце августа, за первое полугодие 2025-го релиз вышел 27-го числа. Там появятся первые цифры при новом налоговом режиме Наталки и при золоте выше 4 000 долларов.
2. Формальное решение совета директоров по дивидендам. Пока есть только намерение менеджмента, а не корпоративный акт.
3. Публикация ТЭО Сухого Лога с окончательной сметой и сроками. Смета уже выросла с 3,3 до 6 млрд долларов.
4. Ввод пятой фабрики на Благодатном, запланированный на второе полугодие 2026 года.
5. Учётная цена золота Банка России в рублях, потому что она объединяет цену металла и курс в одно число.
6. Любые изменения порога 1 900 долларов в надбавке к НДПИ.
7. Судьба квазиказначейского пакета, погашение или продажа.

Кому подходят акции Полюса, а кому нет

Инвестору с горизонтом до трёх лет, который рассчитывает на денежный поток, бумага теперь не подходит вовсе. Выплат до 2030 года не запланировано, а прошлая доходность в 16,4% годовых за последние двенадцать месяцев отсечек описывает уже закрытую страницу.

Инвестору с горизонтом от пяти лет и готовностью пересидеть стройку тезис остаётся рабочим. Компания рассчитывает вдвое нарастить добычу после запуска трёх проектов роста, получает нулевой НДПИ по Сухому Логу в 2028–2030 годах и нулевой налог на прибыль по нему же в 2029–2033-м, а долговая нагрузка в 1,1 EBITDA оставляет запас.

Тому, кто хочет именно золото как защитный актив, разумнее взять сам металл. Акция дала минус 51,1% за 2026 год при подорожавшем на 9,6% рублёвом золоте, и это ровно та разница, которую создаёт корпоративный риск.

Доля в портфеле определяется не убеждённостью, а способностью пережить просадку. Бумага уже показала минус 66% от максимума за полгода, и планировать позицию стоит из допущения, что это может повториться.

Плюсы и минусы инвестиций в акции Полюса

Как купить акции Полюса

Лот, режим торгов и брокер

Бумага торгуется на Московской бирже в режиме TQBR под тикером PLZL, ISIN RU000A0JNAA8, первый уровень листинга. Лот после дробления равен одной акции, так что минимальная покупка стоит столько же, сколько одна бумага, около 1 172 рублей. До марта 2025 года лот тоже был единичным, но сама акция стоила под 20 тысяч, и порог входа снизился в десять раз именно из-за дробления.

Привилегированных акций у компании нет. Бумага допущена к утренней, вечерней и выходной торговым сессиям.

Нужен брокер с действующей лицензией Банка России, статус проверяется в реестрах профессиональных участников на сайте регулятора. Сравнение тарифов российских и зарубежных площадок собрано в обзоре брокеров акций, а механика первой сделки описана в инструкции как купить акции физическому лицу.

Для долгой позиции считайте налоги заранее. Индивидуальный инвестиционный счёт третьего типа даёт вычет на взнос до 400 000 рублей в год, минимальный срок владения для договоров 2024–2026 годов составляет пять лет. Условия разобраны в материале про ИИС.

Пошаговый порядок действий

1. Открыть брокерский счёт или ИИС у компании с действующей лицензией Банка России, сверив её по реестру регулятора.
2. Пополнить счёт рублями, обычно переводом по реквизитам или через СБП без комиссии.
3. Найти бумагу по тикеру PLZL в режиме торгов TQBR, помня, что лот равен одной акции.
4. Ставить лимитную заявку со своей ценой, а не рыночную, если объём заметен на фоне стакана.
5. Определить заранее, что будет считаться поводом для выхода, потому что дивидендной подушки под просадку у этой бумаги теперь нет вообще.

Если нужен только ценовой риск

Отдельная задача это короткая спекулятивная позиция без владения бумагой, когда инвестор отыгрывает движение цены и не собирается держать акцию годами. Такую задачу закрывают контракты на разницу цен у форекс-компаний, например у ТехноИнвеста, работающего по лицензии реестра Национального банка Республики Беларусь под номером 31, со счётом в рублях от 50 долларов.

Честно о минусах маршрута. Права на акцию не переходят, дивиденд акционера по такому контракту не выплачивается, за перенос позиции через ночь списывается своп, при просадке обеспечения срабатывает принудительное закрытие. Публичного списка инструментов у компании нет, поэтому наличие конкретного тикера проверяется в торговом терминале до пополнения счёта.

Для долгого удержания маршрут не подходит совсем, а вся идея по «Полюсу» сейчас именно долгая. Смысл он имеет там, где нужен короткий ценовой риск и доступ к плечу. Подробный разбор условий собран в обзоре ТехноИнвеста.

Налоги по акциям Полюса для инвестора из РФ

С прибыли от продажи акций удерживается НДФЛ по ставке 13%, а с суммы дохода свыше 2,4 млн рублей за год применяется ставка 15%. Это отдельная налоговая база, она не суммируется с зарплатой. Налог считает и удерживает брокер как налоговый агент, декларацию по обычным сделкам инвестор не подаёт.

С дивидендов российского эмитента удерживается 13%, а свыше 2,4 млн рублей за год ставка тоже поднимается до 15%. Пока это знание чисто теоретическое, потому что выплат не запланировано, но при их возобновлении правило заработает сразу. Для ориентира, при последней выплате 29,05 рубля на акцию на руки приходило 25,27 рубля.

При владении бумагой дольше трёх лет работает льгота долгосрочного владения с лимитом освобождаемого дохода 3 млн рублей за каждый полный год. Для акций Полюса она сейчас особенно уместна, потому что весь расчёт по бумаге строится на приросте цены, а именно его льгота и освобождает.

Тем, кто покупал бумагу выше и сидит в минусе, актуальнее обратная задача, то есть сальдирование убытков внутри года и перенос их на будущие периоды, которые разрешено учитывать в течение десяти лет. Полный разбор ставок, вычетов и порядка подачи 3-НДФЛ собран в отдельном материале «Налог на инвестиции».

Разбор крупнейшего игрока мировой отрасли есть в обзоре акций Newmont, а общая карта российского рынка для частного инвестора описана в руководстве как инвестировать в России.